事件点评

    　　公司发布2021年三季报，期内实现营收62.3亿元（+34.07%），恢复至2019 年同期65.28%；实现归母净利润3726 万元（+129.14%），恢复至2019年同期6.84%；扣非业绩亏损442.69万元（+98.47%），EPS0.05元。

    　　其中Q3 实现营收27.1 亿元（+29.56%），环比Q2 增长27.72%，环比Q1 增长93.85%；实现归母净利润363.73 万元（-87.46%），环比Q2 减少9517.35万元；扣非归母业绩亏损523.31万元（-122.25%），环比Q2转盈为亏。

    　　暑期疫情反复影响公司景区业务复苏进程。Q3 归母净利润大幅下滑87.46%系三季度国内疫情多点爆发，部分省市疫情防控措施加强，对公司景区业务造成较大影响。景区方面，乌镇因暑期南京疫情爆发及后续跨省措施收紧，业务复苏进程受到较大冲击，Q3共接待游客77.67万人次（-28.67%）、实现营收1.98 亿元（-29.69%），与Q2 环比分别下滑58.97%、47.7%。古北水镇Q3接待游客25.61万人次（-47.73%），实现营收2.72 亿元（+15.25%）。整合营销业务方面，21Q1-3 中青博联实现营收11.35亿元（+114.55%），净利润2428.12万元，同比扭亏为盈。山水酒店期内实现营收2.99 亿元（+33.93%）。旅行社业务受疫情常态化防控和暑期疫情反复影响下，国内跨省游、团队游等均承压。

    　　期内毛利率增长1.05pct至17.66%，整体费用率下降6.77pct至17.08%。

    　　其中销售费用率9.09%（-4.55pct）、管理费用率5.54%（-2.49pct）、研发费用率0.24%（+0.09pct）、财务费用率2.45%（+0.27pct）。

    　　投资建议：景区受疫情反复业绩波动较大。公司拥有稀缺性城市周边休闲服家旅游目的地承接短途客流，持续多元化布局经营，疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。短期京郊怀密高铁正常运行，南北两镇经营持续回暖；中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61，对应公司10月29日收盘价10元，2021-2023年PE分别为14.0\9.6\6.6，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。