公司21H1 实现营收35.20 亿元，同比+37.77%，相比19 年同期-39.85%；归母净利润0.34 亿元，同比+121.43%，相比19 年同期-91.20%；扣非后归母净利润80.62 万元，同比+100.26%，相比19 年同期-99.69%；基本EPS 为0.05 元/股。非经常损益主要为政府资助848 万元及出售乌镇银杏公寓底层商铺收益5013 万元。

    　　收入端：：21Q2 营收进一步改善。分季度看，21Q1/Q2 分别实现营收13.98亿元/ 21.22 亿元，同比+16.40%/ +56.73%，相比19 年同期-45.01%/ -35.88%。

    　　分业务看，①景区业务，乌镇景区/ 古北水镇实现营收5.12 亿元/ 3.37 亿元，同比+170.77%/ +169.60%；②策略性投资：创格科技及中青旅风采实现营收18.78 亿元，同比+22%，占比达53.35%。IT 产品销售与技术服务作为非旅游产业受疫情影响较小，为公司主收入来源。③酒店业务/ 整合营销业务/ 旅行社业务实现营收1.99 亿元/ 7.33 亿元/ 1.85 亿元，同比+62.50%/ +172.93%/ -54.43%。分地区看，中国内地是其主收入来源。

    　　成本费用端：成本压缩毛利率逐步恢复近19 年同期水平，宣传费投入减少销售费用率有所降低。 21H1 毛利率为22.13%，同比+8.50pct，相比19年同期-2.83pct；分季度看，21Q1/ Q2 毛利率分别为16.75%/ 25.67%，同比+4.87pct/ +10.49pct，相比19 年同期-7.22pct/ -0.06pct。21H1 期间费用率为20.08%，同比-8.08pct，相比19 年同期+3.40pct；21Q1/ Q2 期间费用率为25.86%/ 16.28%。21H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.75%/6.34%/ 0.21%/ 2.78%，同比-5.29pct/ -2.82pct/ -0.01pct/ +0.02pct，相比19年同期-0.11pct/ +1.53pct/ 0.14pct/ +1.84pct；财务费用增长主要系新租赁会计准则。

    　　利润端：21Q2 归母净利润扭亏为盈，盈利能力有所改善。21Q1/ Q2 归母净利润分别为-0.65 亿元/ 0.99 亿元，同比+67.04%/ +141.64%，相比19 年同期-201.72%/ -68.94%。分业务看，乌镇景区累计游客量239.57 万人次，同比增长224.71%，实现净利润1.21 亿元；古北水镇累计游客量97.09 万人次，同比增长305.05%，实现净利润0.1 亿元；酒店业务实现净利润-0.19亿元，IT 产品销售与技术服务实现净利润0.18 亿元。

    　　公司产业板块众多，积极发挥协同效应，运用“4+3”架构积极布局产业融合领域，已经形成了覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与线上线下整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局。未来公司仍将积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接，形成联动效应，实现品牌的升值增值。中青旅景区资源显著，股东背景强劲，我们看好疫后中青旅的复苏能力，预计公司21-22 年净利润分别为3.6 亿元/ 6.4 亿元；对应PE 分别为21X/ 12X，建议关注。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期，项目推进不及预期，市场竞争加剧