报告摘要：

    　　公司发布2021年半年度报告，2021H1 公司实现营收35.2 亿/+38%/恢复至2019 年同期的60%，归母净利润3362 万/同比扭亏/恢复至2019年同期的9%。扣非归母净利润80.62 万/同比扭亏/恢复至2019 年同期的0.3%，非经常性损益3282 万元主要来自政府补助。2021Q2 单季公司实现营收21.2 亿/+57%/恢复至2019 年同期的64%，归母净利润9881万元/+142%/恢复至2019 年同期的31%，扣非归母净利润0.96 亿/同比扭亏/恢复至2019 年同期的47%。

    　　疫情缓和下旅游整体逐步恢复，策略性投资成主要收入来源。公司2021H1 实现营收35.2 亿/+38%。分业务看：景区业务复苏势头较强，其中乌镇景区实现营收5.12 亿元/+170.8%，净利润1.21 亿元，分别恢复至2019 年同期的60%/26%；累计接待游客人数239.57 万人次（其中东栅/西栅客流分别为91.01/148.56 万人次）/+224.71%/恢复至2019年同期的53.7，客单价214 元/-16.6%/较2019 年同期增长11.5%。古北水镇实现营收3.37 亿元/+169.6%/恢复至2019 年同期的80%，净利润1010 万元，接待客流97.09 万人次/+305.1%/恢复至2019 年同期的96.4%，客单价347 元/-33.4%/较2019 年同期下降16.8%。整合营销业务实现营收7.33 亿/+172.9%/恢复至2019 年同期的61%，净利润737.50万元。酒店业务实现营收1.99 亿/+62.5%/恢复至2019 年同期的81%，实现净利润-1933 万元，较同期减亏3436 万元。旅行社业务实现营收1.85 亿/-54.4%/恢复至2019 年同期的9%，一定程度上减亏，主要由于受疫情影响出境游业务停滞，国内游业务竞争激烈。策略性投资业务板块实现营收18.78 亿元/+22%；中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献。

    　　投资建议：考虑到疫情反复可能性，我们预计公司2021-2023 年营收分别为100.63 亿/127.88 亿/148.09 亿，归母净利润分别为3.31 亿/5.23 亿/6.45 亿，对应PE 分别为23 倍/15 倍/12 倍。

    　　风险提示：疫情反复；门票降价政策风险；光大整合不及预期