公司2021 年Q1 实现营业收入13.98 亿元，同比增长16.40%，较19Q1 减少45.02%；归母净利润-0.65 亿元，同比增长67.04%，较19Q1 减少201.42%；扣非归母净利润-0.95 亿元，同比增长53.75%；基本EPS 为-0.09 元/股。

    　　收入端：分季度看，20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 分别实现营收12.01亿元/13.54 亿元/20.92 亿元/25.03 亿元/13.98 亿元， 同比-52.76%/-59.09%/-43.34%/-44.48%/+16.40%。

    　　成本费用端：毛利率小幅提升，但距完全恢复疫前水平还需一定时间。Q1毛利率为16.75%，同比增加4.88pct，较19Q1 减少7.22pct，主要因21 年初部分城市疫情反弹导致国内旅游市场恢复趋势出现波动。销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为13.13%/9.05%/0.13%/3.55% ， 同比分别-5.61pct/-2.06pct/+0.06pct/+0.73pct。销售和管理费用率有所下降，主要原因是公司积极进行前瞻性布局，持续压缩成本和费用支出，其他费用率基本保持不变。

    　　利润端：盈利能力有所改善，但较疫情前水平还有较大上升空间，随疫情防控逐渐稳定，有望逐步恢复。分季度看，20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1分别实现归母净利润-1.98 亿元/0.41 亿元/0.29 亿元/-1.04 亿元/-0.65 亿元，同比-408.47%/-87.14%/-82.17%/-546.43%/+67.04%； 归母净利率分别为-16.46%/3.02%/1.39%/-4.16%/-4.66% ， 同比变化-18.98pct/-6.59pct/-3.02pct/-4.68pct/ +11.81pct。2021 年2 月，子公司乌镇旅游为进一步缓解疫情影响下低效资产运营压力，促使资产收益最大化，出售其所有的银杏公寓底层商铺，实现处置收益5013 万元。

    　　公司拥有多元布局优势，已经形成了覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与线上线下整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局，为公司的稳健发展奠定了扎实的基础。未来公司将继续积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接，形成联动效应，实现品牌的升值增值。

    　　中青旅资产价值显著，股东背景强劲，品牌价值突出，持续创新培育新兴业务和利润增长点。公司深挖两大景区文化内涵、创新营销，我们看好疫情后中青旅的恢复能力，预计公司21-22 年净利润分别为5.05 亿元/6.34亿元；对应PE 分别为17X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期，项目推进不及预期，市场竞争加剧。