业绩总结：2020年公司实现营业收入71.5 亿元，同比下降49.1%；归母净亏损2.3 亿元，同比下降140.9%，扣非归母净亏损4.0 亿元，同比下降191.4%。

    　　公司受疫情冲击严重，人工、折旧摊销等固定成本费用支出等多因素导致营业收入下滑。

    　　核心景区业务受疫情冲击大，IT 业务收入占比大幅上升。2020 年，乌镇实现营业收入8.0 亿元，同比下降63.5%，实现净利润1.4 亿元，同比下降83.2%，全年游客量302 万人次，同比下降67.1%。古北水镇全年实现营业收入5.7 亿元，同比下降39.8%，净亏损1.7 亿元，共接待游客117 万人次，下跌51.3%。

    　　IT 产品销售及技术服务全年实现营收41.4 亿元，同比增长7.5%，占比达57.9%。

    　　创格科技作为公司的非旅游主业的策略性投资，受疫情影响较小，起到了较好的平衡主业风险作用。

    　　综合毛利率下滑，各业务板块毛利率波动较大。2020 年公司综合毛利率为19.4%，较2019 年下降4.65pp。拆解各业务板块来看，毛利率较低的IT 业务占比提升、酒店业毛利率下滑严重、毛利率较高的景区经营与房地产等业务占比下降是主要原因。

    　　国内游逐渐复苏，中长线看好业务发展。虽然受疫情冲击，2020 年古北水镇及乌镇景区营收下降，但过夜游比重、客单价有所增长。随着国内疫情的稳定，景区业态多元化的升级、交通设施的优化，加之出境游受阻，国内游份额上升，度假需求向国内优质景区释放，客流预计恢复良好。2021 年春节假期期间，乌镇景区累计接待游客量列浙江省内第二名，古北水镇营收超2019 年同期。濮院项目预计今年开业，有望与乌镇形成资源联动，提升吸引力。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.62 元、0.87 元、1.03 元。考虑到国内疫情渐趋稳定、濮院项目预计今年开业，给予2021 年28倍PE，目标价17.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：客流恢复情况不及预期、濮院项目进度慢于预期、自然灾害及疫情等重大事件的不利影响等。