疫情拖累公司20 年业绩，21 年公司各项业务有望回暖20 年公司营收71.51 亿元/yoy-49.12%，归母净利-2.32 亿元（19 年5.68亿元），符合此前业绩预告（预计20 年归母净利-2.39 亿元），扣非归母净利-3.95 亿元（19 年4.32 亿元）。20 年疫情对公司各项业务均造成较大拖累。21 年伴随疫情好转，商务会议、旅游市场有望逐渐修复，公司各项业务有望回暖。疫情加速旅游市场转型升级，公司旗下古镇品牌优势不断彰显，作为综合型度假景区有望长期受益。大股东光大集团（未上市）疫情期间对公司提供较多支持，后续资源协同等可期。预计21-23 年EPS0.76/0.97/1.11元，目标价17.51 元。

    　　20 年乌镇、古北经营情况持续修复

    　　受疫情影响，20 年乌镇游客301.99 万人次/yoy-67.11%，营收7.95 亿元/yoy-63.53%，净利润1.35 亿元/yoy-83.22%（含政府补贴2.87 亿元），随国内疫情形势好转，整体呈现稳步复苏态势。20 年古北水镇接待游客116.55万人次/yoy-51.31%，营收5.72 亿元/yoy-39.81%，净利润-1.71 亿元/yoy-217.12%，受益周边游市场需求快速释放，古北20H2 经营情况迅速回暖。京哈高铁以及北京市郊铁路怀密线均已正式全线贯通，交通渠道的优化有助古北后续拓展辐射范围、提升知名度。濮院景区目前仍处于建设阶段，根据现阶段疫情防控及旅游市场恢复情况，公司预计将于2021 年开业。

    　　整合营销、酒店业务等净利润有较大下滑

    　　因深受疫情影响，诸多重大项目被迫延期或取消，20 年整合营销业务（中青博联）营收11.76 亿元/yoy-55.96%，净利润123.84 万元/yoy-98.25%，毛利率23.81%/yoy+3.66pct；酒店业务营收2.99 亿元/yoy-34.84%， 毛利率25.81%/yoy-61.64pct，亏损6085 万元（19 年盈利3525 万元）。科技业务（中青旅创客、中青旅风采）实现收入41.37 亿元/yoy +7.48%，毛利率6.86%/-1.62pct，风采科技顺利续签云南福彩服务项目，在疫情特殊情况下为公司业绩提供有力支持。

    　　期待两大古镇21 年经营转好，维持增持评级

    　　原预测21-22 年EPS0.71/0.91 元，两大古镇在疫情压力下彰显较强的运营管理能力及产品升级能力，濮院开业有助与乌镇形成客流协同、古北交通条件优化有利于后续客流修复，调高21-22 年盈利预测并增加23 年预测，预计21-23 年EPS0.76/0.97/1.11 元，可比公司21 年Wind 一致盈利预测PE26倍，公司低毛利率的旅行社业务占比较高，给予21 年23 倍PE，目标价17.51元（前值12.09 元），维持增持评级。

    　　风险提示：疫情反复；濮院开业进展较慢；古镇经营恢复较慢。