投资要点：

    公司公布2020 年年报：2020 年度公司实现营收71.51 亿元，同比减少49.12%，受人工、折旧摊销等固定成本费用支出营销，实现归属于上市公司股东净利润-2.32 亿元，同比减少140.85%，扣非净利润-3.95 亿元，同比减少191.44%，与业绩预告一致。公司四季度实现营收25.03 亿元，同比-44.48%，四季度为行业淡季，扣非净利润为-1.06 亿元。

    乌镇大额补贴下实现盈利，古北水镇边际恢复明显。报告期内，乌镇景区随着国内疫情形势的好转，整体呈现稳步复苏态势，2020 年实现营业收入7.95 亿元，同比下降63.53%，实现净利润1.35 亿元，同比下降83.22%；全年游客量301.99 万人次，同比下降67.11%。

    其中，东栅接待游客95.65 万人次，同比下降75.38%，西栅接待游客206.33 万人次，同比下降61.04%。古北水镇景区全年实现营业收入5.72 亿元，同比下降39.81%，净利润为-1.71 亿元。2020 年古北水镇接待游客数量为116.55 万人次，同比下降51.31%。随着疫情好转，乌镇和古北水镇客流明显增加。乌镇4Q2020 客流量为119.32 万人次，同比减少36.44%，古北水镇四季度客流为31.21 万人次，同比下降35%，降幅均有所收窄。

    2021 年春节期间，古北水镇共接待游客6 万人次，同2019 年同期基本持平，营收超2019年同期。京哈高铁以及北京市郊铁路怀密线均已正式全线贯通，交通条件的优化将为古北水镇提升知名度、拓展辐射范围打开发展空间。

    整体营销、旅行社、酒店业务受疫情影响严重。公司整体营销业务因疫情影响被迫延期或取消，但报告期内，公司依靠线上线下手段推动数字化服务能力的提升，中青博联实现营业收入11.76 亿元，同比下降55.96%，实现净利润123.84 万元。因疫情而推迟的会展和会议管理等项目有望在2021 年逐步落地。公司旅行社业务疫情影响下全面停滞，但公司积极布局疫情后的国内旅游市场。酒店业务疫情影响下入住率和平均房价下降，导致营收减少，利润降低，山水酒店全年录的营业收入3.47 亿元，同比下降36.25%。

    盈利预测与投资建议：随着国内疫情的好转，国内旅游市场快速恢复。3 月17 日，文旅部取消低风险地区演出场所、上网服务场所、娱乐场所接待人数75%的限制，供给端限制进一步放开。公司作为休闲游优质标的，景区经营杠杆较高情况下后续有望快速恢复。我们维持21-22 年盈利预测，新增23 年，预计21-23 年公司EPS 分别为0.50/0.92/1.06 元，对应PE 为25/14/12 倍，维持增持评级。

    风险提示：疫情反复对客流造成进一步影响；安全事故风险等。