事件点评

    公司发布2020 年财务报告，期内实现营收71.5 亿元（-49.12%），归母业绩亏损2.32 亿元（ -140.85% ）， 扣非归母业绩亏损3.95 亿元（-191.44%）。其中Q4 实现营收25.03 亿元（-44.48%），环比Q3 增加4.11 亿元，年内单季度营收最高；归母业绩亏损1.04 亿元（-546.43%），环比Q3 减少1.33 亿元，年内转盈为亏。

    公分业务来看，公司旗下7 大业务板块中仅旅游产品服务、IT 产品销售实现营收正增长，房地产销售业务营收下滑98.88%；营收占比方面，IT 产品服务营收占比增长最快至57.85%（30.46pct），房地产销售下滑2.93oct 至0.07%；毛利率方面，景区经营贡献最高毛利率72.25%（-8.7pct），酒店业毛利率下滑61.64pct 至25.81%。

    随着疫情逐渐好转，乌镇景区全年实现盈利。乌镇全年实现营收7.95亿元（-63.53%），净利润1.35 亿元（-83.22%），全年接待游客301.99万人次（-67.11%），其中东栅接待游95.65 万人次（-75.38%），西栅接待游客206.33 万人次（-61.04%）。疫情对旅游市场以及景区经营长期影响，乌镇在期内开展线上线下联动营销，打通“直播+旅游”场景探索，巩固“文化+会展”特色优势，完成世界互联网大会等会展接待工作。

    古北水镇下半年经营迅速回暖，但受疫情影响全年业绩亏损。期内景区整体业绩出现下滑，实现营收5.72 亿元（-39.81%），业绩亏损1.71 亿元，全年接待游客116.55 万人次（-51.31%）。受限于北京疫情严格管控措施，景区上半年业绩亏损2.09 亿元；下半年随着疫情常态化防控、客流限制放宽政策实现营收4.47 亿元、盈利0.38 亿元、接待游客92.58万人次。京哈高铁以及北京市郊铁路怀密线正式贯通优化景区进入道路、缓解京承高速拥堵压力，为景区向外扩散辐射客源地打开发展空间。

    期受疫情影响公司毛利率19.54%（-4.55pct）有所下滑。期内整体费用率23.14%（+6.02pct），其中销售费用率12.28%（+1.37pct）、管理费用率8.76%（+3.48pct）系疫情影响有所增长，研发费用率0.17%（+0.07pct），财务费用率1.94%（+1.11pct）系银行借款增加。

    投资建议：随着疫苗接种持续进行、景区人数限制在低风险地区取消、京郊怀密高铁正常运行，南北两镇景区接待能力预计显著恢复，叠加小长假、暑假等有望迎来客流高峰。濮院景区目前处于建设阶段，预计2021开业。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.76\1.11\1.61，对应公司3 月24 日收盘价12.59 元，2021-2023 年PE 分别为16.5\11.3\7.8，维持“增持”评级。

    存在风险

    景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。