预告2020年归母净亏损2.39亿元

    公司发布2020年业绩预告：2020年归母净亏损2.39亿元，剔除乌镇子公司于2020年6月收到的政府补助（约2.87亿元，对全年业绩影响金额约1.42亿元）等非经常性损益，扣非归母净亏损4.07亿元；对应4Q20扣非归母净亏损约1.18亿元。业绩低于我们预期，主要由于部分地区疫情反复影响居民出行意愿、国内景区客流限制尚未放开等因素导致公司景区客流恢复較慢。

    关注要点

    受部分地区痰情反复影响，国内旅游市场恢复尚有压力.2020年11-12月部分地区疫情反复，影响居民出行意愿，导致交通和酒店等数据有所回落：2020年10月/11月/12月铁路客运量分别同比下降15%/21%/21%、民航客运量分别同比下降12%/16%/20%；2021年1月前两周中国大陆酒店RevPAR同比下降约37%，疫情反复之下，政府对人口流动仍有一定管控，目前文旅部对景区客流量最大承载量限制仍在75%，我们认为旅行社业务也将持续根据疫情进展有所调整鸟镇客流缓慢恢复；古北水镇受益于周边游复苏相对較好.受部分地区疫情反复影响，4020公司旗下景区恢复情况环比3020相对较弱。乌镇固客流基数较大、且受戏剧节推迟影响（往年乌镇戏剧节大多于四季度举办），目前客流仍在缓慢恢复。古北水镇位于北京周边，受盖于周边游而复苏相对较好。考虑目前海外出境游尚未有复苏迹象、且后续国内景区限流有望逐步放开，我们预计公司景区客流有望持续复苏.

    未来濮院景区有望带来一定业绩增量。公司参股的濮院景区目前计划将于今年开业。濮院景区与鸟镇距离较近，所处地区的商业环境较好。与乌镇侧重文化的定位相比，濮院景区定位或将更偏重商业化和时尚化，有望吸引差异化的客流，与鸟镇形成一定互补，我们预计院景区或将缩短其培育期，未来有望为公司带来一定的业绩增量。

    估值与建议

    考虑疫情反复下客流恢复仍具不确定性，我们下调2020年EPS预测至亏损0.33元，下调2021年EPS预测12%至0.62元。引入2022年EPS预测0.77元，维持跑赢行业评级和目标价11.8元，对应15x2022年P/E，涨幅空间18%，公司当前股价对应13x 2022年P/E.

    风险

    疫情持续时间超预期：景区客流量恢复低于预期。