公司发布2020 年度业绩预亏预告。受新冠疫情影响，中青旅2020 年度归母净利润预计亏损，20Q4 业绩跌幅增大。公司预告2020 年度归母净利润为-2.39 亿元，同比减少142.06%；扣非归母净利润为-4.07 亿元，同比减少194.31%。预计2020Q4 归母净利润为-1.11 亿元，同比减少576.02%，相比前三季度跌幅增大；20Q1/Q2/Q3 和Q1-3 归母净利润增速分别为-408.57%、-87.14%、-82.17%、-123.47%。

    　　公司各业务板块逐步复苏，政府补助增加非经常性损益。受新冠疫情与防控政策影响，公司旅行社、景区、酒店业务均存在停运期，整合营销业务部分项目延期或取消，导致公司一季度亏损严重。后续公司各板块业务逐渐恢复，但由于疫情反复，公司全年亏损。2020 年6 月，公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局给予的古镇保护与品牌宣传推广补助2.87 亿元，增加2020 年度非经常性损益1.42 亿元。

    　　“4+3”架构实现产融结合，多项业务协同运营。1）景区业务：乌镇和古北水镇持续转型升级。乌镇打造“会展小镇+文化小镇”，发展高附加值服务，提升人均消费水平。2）旅行社业务：持续发展遨游网品牌，打造一站式互联网旅游平台。“产品+渠道+业务拓展”等多方面发力，发展传统核心业务。3）整合营销业务：展开多项大型会展活动，维持稳健增长。4）酒店业务：以山水酒店为发展中心。“投资直营+品牌加盟+委托管理+兼并收购”多种商业模式共举，不断提升管理效率和用户体验。5）策略性投资业务：包含科技业务和物业租赁两大业务板块。

    　　以消费者需求为导向，优化业务结构与产品内容，确保各业务板块渡过难关。1）景区业务方面，乌镇联合视频平台激活小镇夜经济，深化小镇文化底蕴，搭建线上宣传矩阵提升品牌知名度；古水北镇专注于产品创新和迭代升级，市郊铁路怀密线开通将进一步提升古水北镇额游玩便利性。2）旅行社业务方面，受疫情影响转型聚焦国内游产品，推出优化定制旅游产品设计，布局房车游市场，同时发力红色旅游领域，开拓业务发展新方向。3）整合营销业务方面，中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决方案，积极促进重大项目落地执行。4）酒店业务方面，山水酒店持续聚焦智慧酒店系统研发升级，优化丰富“非接触式服务”线上业务渠道。

    　　投资建议：中青旅资产价值显著，拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源；股东背景强劲，光大集团入驻增强公司资源整合能力；“4+3”业务架构，有望实现产业融合和多业务协同发展。中青旅积极采取措施应对疫情引发的居民旅游消费结构调整，确保各业务板块渡过难关。受2020 年疫情影响，我们将公司21-22 年净利润预期从6.4 亿元/ 7.6 亿元下调到5.6 亿元/7.1 亿元；对应PE 分别为13X/ 10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期；旅游市场不景气；项目推进不及预期；业绩快报数据是初步测算结果，以年报披露结果为准。