本报告导读：

    　　核心景区客流逐步恢复，年底京沈高铁即将通车，濮院预计2021 年开业带来新的增量。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持公司2020-22 年EPS分别为-0.05、0.68和0.77元，对应2021 和2022 年PE 为14.4 和12.8x。给与2021 年25x，维持目标价至17.00 元，维持增持评级。

    　　2020 年前三季度公司营收46.47 亿/-51.31%，归母净利-1.28 亿/-123.47%，扣非归母净利-2.89 亿/-168.52%。第三季度收入20.92亿/-43.34%，归母净利0.29 亿/-82.17%。

    　　景区方面，逐渐好转。2020 年前三季度，乌镇景区共接待游客182.67万人次，同比下降74.99%；实现营业收入4.70 亿元，同比下降65.67%；实现净利润9,581.72 万元，同比下降84.54%。第三季度游客108.89万人，-61.7%。2020 年前三季度，古北水镇累计接待游客72.97 万人次，同比下降61.87%；实现营业收入3.61 亿，同比下降51.73%，实现净利润-1.33 亿元。第三季度游客49 万人，-46%。

    　　京沈高铁+濮院催化临近。①京沈高铁于9 月24 日完成京冀段全线铺轨，预计在2020 年年底可以开通。京沈高铁开通后，可以乘坐高铁从北京站至密云东，到达古北水镇的所需时间缩短缩至1.5 小时左右。②濮院对标乌镇西栅，将于2021 年试运营。对标乌镇西栅，约500 万容客量，1800 间客房。将进一步提升公司盈利水平和竞争力。

    　　风险提示：经济回暖程度低于预期风险；京沈高铁、濮院建设速度不及预期风险；周边同类产品推出导致分流竞争。