公司发布2020 年三季报，期内实现营收46.47 亿元（-51.31%），归母业绩亏损1.28 亿元（-123.49%），扣非归母业绩亏损2.88 亿元（-168.52%），EPS-0.17元。其中Q3实现营收20.91亿元（-43.34%），环比Q1 增加8，9 亿元、Q2 增加7.37 亿元；归母净利润2900 万元，环比Q1增加2.26亿元，Q2减少1189万元。

    　　景区方面，南北两镇三季度景区接待人数增长显著。随着疫情在国内逐渐得到有效控制，乌镇营收Q3环比Q2增长143.68%，接待游客量环比增长141.12%；古北水镇在北京二次疫情有效控制、暑期旅游及周边游需求复苏叠加推动下，Q3营收环比Q2增长194.06%，接待游客量环比增长171.47%。

    　　期内受疫情影响毛利率下滑7.75pct至16.60%，整体费用率上升7.4pct至24%。其中销售费用率13.64%（+3.21pct）、管理费用率8.02%（+2.81pct）、研发费用率0.15%（+0.03pct）、财务费用率2.18%（+1.35pct）。Q3 毛利率水平有所恢复，较上年同期下滑3.16pct 至20.24%，净利率下滑4.24pct至2.11%。

    　　投资建议：乌镇、古北水镇接待客流以短途游客为主，当前省内游、周边游、短途游是国内旅游市场主要产品，旅行社跨省游恢复后，长三角、京津翼等城市圈游客将弥补上半年景区业务空缺。公司会展业务逐渐恢复正常。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.20\1.04\1.36，对应公司10月30日收盘价9.85元，2020-2022年PE分别为48.8\9.4\7.2，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。