受疫情影响，2020 年经营业绩大幅下滑。公司 2020 年实现收入 7 亿元，同比下降 61%，实现归母净利润-19.26 亿元，同比下滑 1933%。公司 2020 年经营业绩出现大幅下滑，主要受新冠疫情影响，原定于 2020 年 6 月-7 月举办的 2020 年欧洲杯推迟至 2021 年 6 月-7 月举办，导致当期应确认的收入推迟至 2021 年，公司前期已支付的相关费用将按照合同约定在对应的权益期间内进行确认，同时疫情也导致公司与之相关体育营销业务无法正常开展，其业务收入与同期相比有较大幅度的下滑。2020 年公司计提信用减值损失1.8 亿元，资产减值损失 6 亿元，投资损失 1.6 亿元，存货、坏账等资产项减值对公司当期净利润影响较大。2020 年公司实现经营性现金流 4.8 亿，同比增长 35%，整体经营仍相对稳定。

    　　体育：未来三年大赛云集，体育业务有望触底反弹。公司体育赛事版权储备丰富，目前已经拥有：1）2021-2028 年亚足联（AFC）所有相关赛事的全球独家商业权益（包含赞助权和版权）；2）2018 年 1 月 1 日至 2022 年 11 月30 日欧足联（UEFA）国家队系列赛事（包括 2020 年欧洲杯）年的新媒体独家版权以及上述赛事的全球赞助商权益（包含赞助权和版权）；3）2019/2020至 2028/2029 西班牙足球甲级联赛全媒体版权。受疫情影响，2020 年重大体育赛事大多推迟至 2021 年举办，未来三年赛事密度将大幅加强，我们认为公司体育版权分销及营销业务有望触底反弹。

    　　电视剧：多部主旋律剧集有望于 2021 年播出。在影视剧领域，公司坚持“以质取胜”的理念，2021 年是建党 100 周年，公司参与制作的庆祝中国共产党建党 100 周年精品献礼剧《功勋》、《幸福到万家》分别于 2020 年 9 月相继开机，目前《功勋》（除钟南山单元外）已全部杀青，《幸福到万家》已于 2021年 2 月初杀青，两部剧均已进入紧张的后期阶段。公司预计《功勋》将于 2021年 9 月在三家网络及四家卫视平台首轮播出；《幸福到万家》将于 2021 年底与观众见面。

    　　盈利预测与估值分析。2021 年欧洲杯、东京奥运会等大赛云集，我们认为公司整体经营有望触底反弹。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.42 元、0.44元和 0.58 元，参考同行业公司：1）我们给予公司 2021 年 18-20 倍动态 PE估值，对应合理价值区间为 7.56-8.40 元；2）我们给予公司 2021 年 1.6-1.8倍的动态 PS，对应合理价值区间为 7.84-8.82 元/股，综上，我们给予公司2021 年合理价值区间为 7.84-8.40 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。全球疫情反复导致体育赛事推迟，影视监管不确定。