公司近况

    　　公司公告非公开发行股票预案，拟募资不超过10.54 亿元（不超过总股本的30%/1.75 亿股），其中10.00 亿元用于偿还有息负债，5406.74 万元用于补充流动资金。

    　　评论

    　　控股股东拟全额认购股份彰显信心，筹集资金望显著缓解财务压力。此次非公开拟募资不超过10.54 亿元（1.75 亿股），公司控股股东新星汉宜将以现金方式认购全部股份，锁定期为36 个月。目前新星汉宜及其一致行动人合计持股31.27%，其中新星汉宜持股13.73%；非公开发行完成后，新星汉宜及其一致行动人持股47.13%（若2021 年1 月续签一致行动协议），其中新星汉宜持股33.64%。

    　　我们认为，控股股东全额认购发行股份显示了其对公司长期发展的坚定信心。从募资用途看，此次募资主要用于偿还有息负债。

    　　截至1H20，公司有息负债（短期负债+应付票据+长期负债）达17.35亿元，资产负债率达59.86%。沉重的债务负担造成了较高的财务费用，1H20 财务费用达1.96 亿元，占收入比例为58.83%。我们认为，未来非公开募资10 亿元到位后，将显著改善负债水平，优化资产结构；同时将减少财务费用支出，助力公司业绩重回增长。

    　　影视及体育业务逐渐回暖，看好2021 年业绩企稳回升。公司表示，随着海内外疫情影响逐渐消退，公司影视及体育业务亦有所回暖。

    　　影视业务方面，公司出品、郑晓龙导演的《幸福到万家》已于9月19 日开机，公司亦积极推进影视存货出清，加快回款节奏；同时旗下影院7 月开始恢复营业。体育业务方面，公司手握多项全球顶级赛事权益，包括2021-2028 年亚足联赛事全球独家商业权益（赞助权及版权）、2018-2022 年欧足联国家队赛事（新媒体独家版权及全球赞助商权益）、2019/2020-2024/2025 共6 个赛季西甲联赛全媒体版权。目前2023 年亚足联亚洲杯中国组委会已获国务院批准成立，由体育总局局长苟仲文、北京市市长陈吉宁担任主席，我们认为这体现了有关部门对亚洲杯赛事的重视；同时公司也陆续完成了亚足联权益在海外部分地区的销售工作。展望2021 年，我们预计公司影视业务将保稳定；在欧洲杯收入确认及亚洲杯赛事处于销售周期带动下，体育业务有望实现触底回升。

    　　估值建议

    　　维持2020 年净利润预测不变。考虑疫情对体育行业影响尚需时间消化，或对2021 年欧洲杯赛事收入造成一定影响，我们下调2021年净利润预测28.9%至3.11 亿元。当前股价对应2021 年13 倍市盈率。维持中性评级，下调目标价16.0%至7.98 元目标价，对应2021 年15 倍市盈率，较当前股价有16.2%上行空间。

    　　风险

    　　非公开发行具备不确定性，全球疫情影响程度超出预期，并购标的业绩不及预期，欧洲杯延期或致商誉减值，现金流紧张，影视存货减值风险，影视新开机项目进度慢于预期。