投资要点：

    受新冠疫情影响，公司上半年业绩有所下滑。公司20H1 实现营业收入3.32亿元，同比下降66.67%；实现归母净利润-5.39 亿元，同比下降185.86%；实现扣非归母净利润-5.48 亿元，同比下降2182.76%；经营活动产生的现金流量净额为2.37 亿元，同比下降53.55%。业绩下滑的主要原因是受新冠疫情影响，原定于2020 年6-7 月举办的2020 年欧洲杯推迟至2021 年举办，导致当期应确认的收入推迟到2021 年，公司前期已支付的相关费用将按照合同约定的对应的权益期间内进行确认。从单季度表现来看，20Q2 单季度实现营业收入6096.02 万元，同比下降87.25%；实现归母净利润-4.59 亿元，同比下降180.36%；实现扣非归母净利润-4.66 亿元，同比下降1428%。

    影视：积极筹备剧组复工复产，继续提升影视剧去库存率。受新冠疫情影响，公司影视业务受到较大冲击，影视剧业务的申报、发行工作有所推迟，原定拍摄计划需重新协调工作档期，旗下影院已于2020 年7 月相继恢复营业。在业务空档期，公司强化内部成果转化，加强对影视剧行业未来发展趋势的研判，对近5 年影视剧行业数据进行分析，基于受众群体的年龄、偏好的分析而进行现有剧本的改变工作，巩固公司在精品剧市场的口碑及地位。电视剧《枫叶红了》已于2020 年上半年播出，公司另储备了5 部影视剧新项目，其中《乌云破》、《大清相国》、《幸福到万家》等四部电视剧预计将于年内开机，《人生》将于2021 年上半年开机。

    体育：顶级体育资源储备丰富，利用网络端沟通筹备赛事业务。受疫情影响，体育相关业务受到较大冲击，欧洲杯、东京奥运会等体育赛事推迟至2021 年举行，营销业务等无法正常开展。为此，公司积极采取应对措施。在商业开发方面，公司利用网络平台与相关各方就相关业务进行了洽谈，完成了印尼、韩国、越南、中国台湾等国家地区的AFC 项目媒体权益销售工作。版权运营方面，公司积极维护客户，协助播放平台及时调整西甲联赛等相关赛事的播放工作，同时做好设备的检修工作，确保赛事恢复后，能及时提供稳定的信号输出和数据传送。场馆运营方面，汉为体育自2020 年5 月1 日逐步恢复营业，场馆做好人流控制，避免人群交叉感染。此外，公司储备有亚足联（AFC）、欧足联（UEFA）、西班牙足球甲级联赛（Laliga）等顶级赛事的商业权益，包括全部2023、2027 两届亚洲杯等独家版权和赞助权；2020 年欧洲杯正赛及预选赛、2022 年世界杯欧洲区预选赛的新媒体独家版权和全球赞助商权益；6 个赛季的西甲全媒体版权。同时，公司与国际体育组织、俱乐部、运动员、品牌企业等建立了合作联系，充分发挥上下游资源优势，扩张体育业务版图

    盈利预测与估值分析：我们认为，公司在体育版权、体育营销领域优势显著，受新冠疫情影响，欧洲杯及奥运会延期，公司2020 年体育业务受到较大冲击，2021 年公司经营业绩将迎来触底反弹。我们预计公司2020-2022 年EPS 为-0.61 元、1.13 元和0.81 元，参考同行业公司，1）我们给予公司2021 年13 倍-15 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为14.69-16.95元；2）我们给予公司2021 年2.3-2.6 倍的动态PS，对应合理价值区间为14.75-16.67 元/股，综上，我们给予公司2021年合理价值区间为14.69-16.95 元，维持优于大市评级。

    风险提示：体育行业政策变化，商誉减值风险。