1H20 业绩低于我们预期

    公司公布1H20 业绩：实现收入3.32 亿元，同比下降66.7%；归母净利润-5.39 亿元，同比下降185.9%；扣非归母净利润-5.49 亿元。

    2Q20 实现收入6,096 万元，同比下降87.3%；归母净利润-4.59 亿元，同比下降180.4%。公司业绩低于我们预期，主要为确认欧洲杯相关成本及财务费用高企。

    发展趋势

    疫情影响致公司1H20 收入下滑。公司1H20 收入出现较大幅度下滑，主要系海内外疫情影响：体育业务方面，版权运营业务上，疫情致2020 年欧洲杯延迟，公司对应收入确认延迟至2021 年；体育营销业务上，2020 年东京奥运会延期亦致公司体育营销业务收入下滑，上半年仅完成3 个项目；此外体育场馆、体育经纪等业务亦受到疫情较大影响。影视业务方面，国内疫情致公司影视剧拍摄计划有所延期；同时全国范围内影院停业情况下，公司影院收入也受到影响。

    成本相对固定及财务费用高企，致净利润大幅下滑。在成本端，虽然2020 年欧洲杯延期至2021 年举行，但公司前期已支付相关费用并按合同约定在对应权益期间进行了确认，导致公司1H20 成本高于收入。在费用端，1H20 有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）合计达27.11 亿元，致上半年形成财务费用1.96 亿元，拖累净利润表现。此外，上半年公司确认了1.27 亿元信用减值损失，主要为应收账款减值及其他应收款坏账损失，我们判断主要为影视剧存货相关减值，亦对净利润造成影响。

    全年业绩料承压，但体育业务蓄势看好2021 年业绩回暖。考虑欧洲杯等重大国际赛事延期至明年，公司收入延迟确认的同时相关固定成本仍存，同时财务费用料形成较大支出，因此我们预计全年公司业绩仍将承压。但面对疫情造成的不利影响，公司积极进行了调整。体育业务方面，公司加快对亚足联、西甲等赛事权益开发速度，公司表示目前已经完成亚足联项目在印尼、韩国、越南及中国台湾等地媒体权益的销售。展望2021 年，考虑欧洲杯收入确认提振业绩，同时亚洲杯项目亦开始进入销售周期，我们预计体育业务有望触底反弹。影视业务方面，公司下半年有4 部新剧开机，其中《幸福到万家》为郑晓龙导演，计划2021 年下半年完成制作，我们预计将贡献一定收入。

    盈利预测与估值

    考虑上半年业绩不及预期及全年体育业务持续低迷，我们下调2020年净利润217.9%至-1.55 亿元，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年11.3 倍市盈率。维持中性评级和9.50 元目标价，对应13 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。

    风险

    全球疫情影响程度超出预期，并购标的业绩不及预期，欧洲杯延期或致商誉减值，现金流紧张，影视存货减值风险，影视新开机项目进度慢于预期。