1Q19 业绩符合预期

    公司公布1Q19 年业绩：营业收入5.19 亿元，同比增长79.34%；归属母公司净利润5,612 万元，同比增1.93%，对应每股盈利0.12元，基本符合我们预期。

    发展趋势

    收入保持高增长，但财务费用和新爱体育亏损拉低净利率。公司一季度营业收入延续了2018 年以来的高增长趋势，主要得益于新英体育并表。但公司一季度净利率同比减少8.2pct 至10.8%，降幅较大，一方面是由于并购新英带来了财务压力，一季度财务费用率仍有14.5%；另一方面，新英体育与爱奇艺成立的合资公司新爱体育还处于业务开拓期，尚未盈利，影响了合并净利润。

    财务费用环比已有明显下降，经营性现金流继续改善。公司一季度财务费用7,533 万元，环比下降50%，主要源于用现金偿还了部分借款，其中短期借款环比下降35%至8.6 亿元。公司经营性现金流持续好转，1Q19 经营性现金流净额3.9 亿元，比2018 全年高出78%，偿还借款具有可持续性。此外，公司正积极推进定增、公司债和子公司股权融资等融资手段。财务费用对公司净利润影响较大，在不考虑各项业务增长的静态假设下，仅财务费用减半将贡献2019 年净利润106%的增长。

    静待体育板块释放商业潜能。公司近几年不断完善体育板块产业链布局，并积累了一批极具商业价值的稀缺赛事版权及赞助运营代理权，其中包括西甲、欧洲杯以及亚足联2021-2028 年期间重要赛事。随着赛事赛程的推进，公司体育板块将逐步进入利润释放期。此外，如果中国若成功获得2023 年亚洲杯举办权，也将对公司的版权售卖与赞助运营构成直接利好。

    盈利预测

    我们维持公司2019/2020 年盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年32/16 倍P/E。我们维持推荐评级和目标价不变，对应19/20 年35/18 倍P/E，对比当前股价有9%的上涨空间。

    风险

    影视及体育行业监管政策发生不利变化，赛事版权销售及赞助运营低于预期，影视项目推进不及预期，并购标的商誉减值风险。