中报业绩表现出色，全年高成长可期。2016 年上半年，乐凯胶片实现营业收入6.9 亿元，同比+38.7%，完成年度目标的55%；实现利润总额3502 万元，同比+131.6%，完成年度目标的77.8%；归母净利润2956 万元，同比+202.1%；出口创汇1314 万美元；净资产收益率1.95%。

    主营业务综合毛利率小幅降低，但分项毛利率均有提升，三费费用率均稳健下行。中报主营业务综合毛利率16.88%，同比-0.36pct，小幅降低，但是分行业来看，分项毛利率均有提升，其中感光行业毛利率23.4%，同比+1.60pct，光伏行业8.93%，同比+4.10pct；总费用率12.77%，同比-1.3pct；其中销售费用5.75%，同比-0.5pct，管理费用7%，同比-0.82pct，财务费用0.02%，同比-0.02pct，三费费用率整体稳健下行。

    分产品来看，公司营收增长主要得益于太阳能电池背板销量大幅增加。公司主营业务产品包括感光行业和光伏行业，其中感光行业包括彩色相纸、照相化学材料和其他项三类，营收分别为3.4 3/ 0.21 / 0.14 亿元，同比分别+4.8% / +4.4% / -7.8%，毛利率分别为22.5% / 50.7% / 6.25%，同比+1.59 / +2.63 / -1.47pct；光伏行业包括太阳能电池背板产品，营收3.1 亿元，同比+136%，毛利率如上所述为8.93%，同比+4.10pct。

    高性能湿法锂电隔膜和高附加值涂布膜有望逐步放量。新能源产业链拉动锂电隔膜行业持续高成长（2015 年国内锂电隔产量增速50%），三元动力电池占比上升拉动湿法制膜工艺需求。公司依靠多年在彩色胶卷、相纸行业积累了成膜、涂布、微粒等核心技术，有望打破国外垄断，实现高性能锂离子电池隔膜的国产化和系列化，向国内消费类电子及宇航领域供给高性能产品。目前锂电隔膜涂布生产线一期在建项目已完成92.8%，高性能锂离子电池PE 隔膜项目完成47.1%，太阳能电池背板四期扩产项目—8 号生产线完成54.4%。锂电项目顺利开展，已经进入试车阶段，预计2016 年有望放量贡献业绩。

    集团最小市值上市平台，有望受益集团证券化率提升。公司集团提出在“十三五”期间资产证券化率由15%大幅提升至45%，公司作为集团旗下最小市值（62 亿元）的上市平台，我们预计公司有望成为集团新材料和新能源的资本运作平台，有望拓展产业链，丰富产品类型，成为新能源受益标的，想象空间和市值弹性较大。

    当前股价倒挂定增价。定增认购价为19.36 元，当前股价倒挂定增价约14%，我们认为当前公司股价被低估。

    盈利预测与投资建议：

    看好太阳能电池背板+湿法锂电池隔膜、涂布膜未来逐步放量拉动公司高成长，略微修正估值，预计2016-2018 年EPS为0.17/0.26/0.37 元，对应PE 99/63/45X，维持“增持”评级。

    风险提示：锂电隔膜项目低于预期；资本运作低于预期。