投资要点:

    打造一流影像材料和新能源材料供应商。公司是国内唯一一家感光材料制造商,公司目前拥有影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务模块,2016 年公司以稳健发展影像材料业务,实现光伏材料跨越式发展,快速推进锂电材料市场化为目标,致力于打造国际一流的影像材料和新能源材料供应商。

    高性能锂电隔膜2016 年有望上市。新能源汽车行业的快速发展带动了国内动力电池和锂电池隔膜的发展,2015 年中国锂电隔膜产值21.3 亿元,同比增长29.2%,公司凭借“涂层、成膜、微粒”三大核心技术,积极推进高性能锂电隔膜产品的产业化发展。目前公司于2014 年募投的年产4000 万平方米的高性能锂离子电池PE 隔膜产业化建设项目、年产500 万平方米的锂电隔膜涂布生产线一期项目已经在调试阶段,项目顺利投产后,公司将具备高性能锂离子电池隔膜的生产能力,有助于提升公司竞争力。

    光伏业务募投项目顺利进行。政府陆续出台政策大力推动行业整合,光伏行业面临重大发展机遇。根据《太阳能利用“十三五”发展规划》,我国“十三五”期间的太阳能光伏装机目标是150GW,年均新增装机目标将超过20GW。公司目前已具备太阳能电池背板2000 万平方米的生产能力,2015 年产品销量超过1600 万平方米,实现了跨越式增长。为了扩大光伏材料的业务规模,公司已于2014 年募投了太阳能电池背板扩产项目,建成投产后产能将达到3500 万平方米,其中,年产1000 万平方米的生产线预计于今年开工,为进一步巩固公司的行业领先地位打下基础。

    彩色相纸保持稳定发展。富士、柯达和乐凯是影像材料行业主要生产厂家,公司目前在国内彩色相纸市场占有率排名居首,综合实力突出。近年来,受照片处理方式改变和网上冲印快速发展的影响,国内影像材料行业继续下滑。由于彩色相纸产品价格下降,2015 年公司该产品毛利率和净利润与上年同期相比均有所下降。虽然行业已经进入衰退期,但公司凭借稳定的产品质量、完善的销售网络、优质的服务,在影像行业中仍保持着稳定的发展,产品销量同期增长4%。

    暂不评级。受益于新能源、光伏行业快速发展,公司前期募投的太阳能该电池背板、高性能锂电池隔膜、涂布膜项目推进值得关注。预计公司16-18 年EPS 分别是0.11、0.14、0.18 元,由于公司锂电隔膜还未达产,短期内公司估值仍偏高,因此暂不给予评级。

    风险提示:项目推进不及预期;产品销售不达预期。