乐凯胶片是全球5 家之一、国内唯一掌握传统银盐感光材料生产技术的企业，目前有3000 万卷彩色胶卷和3000 万平方米相纸的产能。

    与柯达合资后，乐凯胶片将低成本地获得柯达的技术、设备和配方，预计2006 年胶片产能将达到1.8 亿卷（增长260％），相纸产能达到6000 万平方米（增长100％），而固定资产只增加约6000 万元（增长5％）。

    由于使用柯达配方、集团片基项目与柯达合作、上海纸基工厂的生产技术逐渐成熟以及加入柯达全球采购系统，预计2006 年后乐凯的胶卷和相纸生产成本将有较大幅度的降低，其毛利率可分别达到45％和40％。

    虽然数码相机的流行对传统银盐产品的冲击很大，但我们认为：

    传统银盐产品被数码产品替代将有一个较长的过程；

    乐凯的传统市场在消费水平和计算机普及水平较低的东北、华北和西北地区的二三线城市，数码产品对传统产品的替代过程将更为缓慢；

    根据与柯达的合作协议，乐凯将共享柯达国内外的销售网络，产品的质量也将全达到柯达水品。我们预计乐凯产品的销售将有所提高。

    预计04 年销售收入为683 百万元，净利润为87 百万元，EPS 为0.247元；05 年收入为784 百万元，净利润107 百万元，EPS 为0.314 元。

    根据我们的模型，公司股票的合理价格区间为9.77-11.91 元，建议买入