事件：2026 年4 月29 日公司发布2026 年一季度报告，1Q2026 收入43.50亿元，同比下降0.12%；归母净利润4.38 亿元，同比下降7.4%。

    　　高档引领增长，成本红利仍在：分产品结构看，一季度公司高档/主流/经济产品销售收入26.66/14.92/0.95 亿元，同比+2.42%/-3.75%/+3.62%。公司实现销量88.65 万千升，同比增长0.34％；吨价4797 元，同比-0.15%；吨营业成本2470 元，同比-2.86%，成本红利仍在。一季度毛利率49.66%，同比提升1.24 个百分点。分区域看，西北区收入12.26 亿元，同比+4.05%；中区收入17.78 亿元，同比-3.08%；南区收入12.48 亿元，同比+1.37%。

    　　费用率整体略微提升，所得税率影响利润表现： 当前啤酒行业进入存量竞争阶段，公司通过产品创新以实现差异化竞争，费用率略有提升。Q1 销售费用率/管理费用率13.34%/3.47%，同比+0.61pct/+0.06pct；所得税率24.1%，同比+6.17pct，影响利润表现；归母净利率10.06%，同比-0.79pct。

    　　2026 年，公司将继续坚持渠道深耕与创新发展战略，1L 装产品将继续作为推动高端化抓手，如餐饮市场回暖，公司现饮业务盈利弹性将显现。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.58/14.33 亿元。对应PE 分别为21.0/20.0/19.0倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。