事件：公司发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业总收入43.50 亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.38 亿元，同比下降7.40%；实现扣非后归母净利润4.34 亿元，同比下降7.07%。

    　　高档产品延续增长，量增价稳结构分化仍存。2026Q1 公司啤酒销量88.65 万千升，同比增长0.34%；实现吨价4797.0 元/千升，同比-0.1%，整体收入表现平稳。

    　　分产品档次看，高档/主流/经济产品收入分别为26.66/14.92/0.95 亿元，同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，高档产品收入占比提升至62.7%，较上年同期提升约1.4pct，公司产品结构升级仍在延续。从品牌表现看，乌苏、嘉士伯、乐堡、1664、风花雪月等高档及次高档品牌表现较好，其中国际品牌整体表现优于本地品牌，公司继续通过1L 装、果味化、精酿化等新品迭代适应当前“质价比+多元化”消费趋势。

    　　成本红利继续释放，费用投放与税率抬升拖累利润表现。2026Q1 公司毛利率49.7%，同比提升1.2pct，主要受益于吨成本同比下降2.9%、大麦等主要原材料价格回落及供应链优化带来的成本节约。公司继续加大新渠道、即时零售、便利店及高端品牌建设投入，导致销售费用率同比提升0.6pct 至13.3%；此外，所得税率同比提升约6pct 至24.0%，主要因为西部大开发所得税优惠政策调整。综上，归母净利率同比下降0.8 个百分点至10.1%，归母净利润同比下降约7.4%。

    　　多品类多渠道渗透，高分红高股息支撑估值。公司持续推进1L 大罐、茶味/果味啤酒、汽水、能量饮料等新品矩阵，以扩大饮用场景和消费人群覆盖。同时，在传统现饮渠道恢复仍偏慢的情况下，公司通过非现饮、即时零售、创新包装与创新口味争取市场增量。2025 年公司全年经营性现金流为26.2 亿元，资本开支约4.2 亿元，账上仍有约7.5 亿元现金储备，同时全年累计现金分红约12.1 亿元，分红率高达98.3%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为2.62、2.73、2.90 元，维持2026 年EPS23 倍PE 估值，维持60.26 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。