高端化持续兑现，所得税上行影响净利润，维持“增持”评级公司2026 年Q1 实现营收43.50 亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38 亿元，同比-7.40%，扣非归母净利润4.34 亿元，同比-7.07%。营收端基本持平符合市场预期，得益于高档产品放量对冲了主流产品阶段性压力；利润端短期承压主要系春节旺季品牌投放增加、所得税费用同比上行。考虑公司高端化战略稳步推进，我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为12.9、13.4、13.9 亿元，同比分别+4.7%、+4.2%、+3.4%，当前股价对应PE 分别为21.1、20.2、19.6 倍，维持“增持”评级。

    　　高端产品驱动结构升级，主流产品有所承压

    　　2026Q1 啤酒收入同比微增0.19%，核心源于高档产品的增长韧性，有效对冲了行业需求环境带来的品类分化压力。分档次看，高档产品延续较好景气度，实现营收26.66 亿元，同比+2.42%，贡献核心营收增量，高端化战略成效持续凸显。

    　　主流产品营收14.92 亿元，同比-3.75%，主要受受区域消费环境影响有所承压。

    　　渠道基本盘平稳，核心优势区域增长较好

    　　2026Q1 批发代理渠道实现营收42.40 亿元，同比+0.05%，渠道基本盘保持稳固，报告期末公司经销商数量3280 家，较2025 年末净增91 家。分区域看，西北区核心优势持续巩固，实现营收12.26 亿元，同比+4.05%；南区营收12.48 亿元，同比+1.37%，保持稳健增长；中区受区域消费环境影响营收同比-3.08%，后续有望随消费场景复苏逐步修复。

    　　成本下降提升毛利率，费用率提升和所得税上行，净利率下降2026Q1 毛利率同比+1.24pct 至49.66%，产品结构持续升级叠加原材料成本优化，毛利率上行。销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率同比分别+0.60pct/+0.06pct/+0.05pct，销售费用率提升主要系品牌宣传与市场推广投入增加。受费用投入增加与所得税费用上行影响，归母净利率同比-0.8pct 至10.1%。

    　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。