事项：

    　　重庆啤酒发布2025年年报，25年公司实现营业收入147亿元，同比+0.53%，归母净利润为12亿元，同比+10.43%。公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税）。

    　　平安观点：

    　　收入稳健增长，毛利率有所提升。2025年，面对复杂多变的外部环境，公司保持稳健运营，持续推进产品结构优化、渠道深耕和运营能力提升，实现销量、营业收入和利润稳步增长，体现出良好的经营韧性，并进一步推动公司高质量发展。2025年公司毛利率为50.88%，较上年同期48.57%有所提升；公司产品吨价为4915元/千升，较上年同期4923元/千升基本持平。

    　　国际品牌营收实现增长，高端化战略持续落地。分品牌来看，2025年国际品牌实现营收54.92亿元，同比增长3.47%，毛利率53.82%，较上年增加0.52个百分点；本土品牌营收88.05亿元，同比减少0.64%，毛利率50.92%，较上年增加3.37个百分点，本土品牌毛利率提升幅度显著，产品竞争力进一步增强。分产品档次来看，以嘉士伯、乐堡等为代表的高档产品实现销售收入87.80 亿元， 同比增长2.19% ， 销量同比增长3.23%，高端化战略持续落地；主流和经济产品营收分别微降1.03%和1.8%，分别实现销售收入51.89亿元和3.29亿元，中低端产品需求略有承压。

    　　嘉速扬帆，维持“推荐”评级。2026 年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本地品牌”的品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。考虑到原材料成本的压力，我们调整2026-27年归母净利预测至11.7/12.2亿元（原值：12.5/13.1亿元），并预测28年归母净利润为12.9亿元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。