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    　　公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总营收130.63 亿元（+0.26%），归母净利13.32 亿元（-0.90%），扣非归母净利13.06 亿元（-1.61%）。24Q3，公司实现总营收42.02 亿元（-7.11%），归母净利4.31 亿元（-10.10%），扣非归母净利4.18 亿元（-11.60%）。

    　　经济产品增速领先，经销商数量较稳健

    　　1）Q3 销量、单价有所下滑。2024 年前三季度，公司实现啤酒销量265.70万千升，同比+0.20％，平均单价为4.78 元/升，同比-0.62%；24Q3，公司啤酒销量同比-5.59%，平均单价为4.68 元/升，同比-2.44%。

    　　2）经济产品增速领先。2024 年前三季度，公司高档、主流、经济产品收入分别为76.25、47.64、3.18 亿元，同比-1.24%、+0.03%、+14.84%，24Q3收入分别同比-9.23%、-7.64%、+19.97%。

    　　3）分地区看：2024 年前三季度，公司西北区、中区、南区收入分别为36.73、53.49、36.85亿元，同比-2.50%、+0.00%、+1.13%，24Q3分别同比-10.48%、-5.23%、-9.28%。

    　　4）Q3 经销商较稳健。24Q3 末，公司经销商共3000 家，24Q3 单季净增12 家。

    　　Q3 毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响1）毛利率稳健，费用率有所提升。2024 年前三季度，公司毛利率为49.20%，同比+0.01pct，归母净利率为10.20%，同比-0.12pct，主要由于费用率有所提升；公司销售、管理、财务费用率同比+0.17、+0.27、+0.18pct 至15.07%、3.10%、-0.18%。

    　　2）Q3 毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响。24Q3，公司毛利率为49.17%，同比-1.35pct，主要由于原料价格上涨及佛山工厂折旧影响；归母净利率为10.25%，同比-0.34pct；Q3 公司销售费用率同比-0.87pct 至14.74%，管理费用率同比+1.04pct 至3.22%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为13.25/14.00/14.72 亿元，增速-0.85%/5.66%/5.10%，对应11 月1 日PE 21/20/19 倍（市值284亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、食品安全风险。