事件

    　　公司发布2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入130.63 亿元，同比+0.26%；归母净利润13.32 亿元，同比-0.90%；扣非归母净利润13.06 亿元，同比-1.61%。

    　　高基数下量价承压，收入利润均有所下滑

    　　2024Q3 公司实现营业收入42.02 亿元，同比-7.11%；归母净利润4.31 亿元，同比-10.10%；扣非归母净利润4.18 亿元，同比-11.60%。拆分量价来看，2024Q3 公司销量/吨价分别减少5.59%/1.61%。我们预计销量减少主因去年同期受益西部天气与旅游餐饮复苏基数较高，吨价同比下滑主要由于公司高端产品占比较高，受三季度餐饮、夜场等客流偏弱的影响较大。

    　　经济类产品同比正增，西北区域收入下滑较大分产品看，2024Q3 高档/主流/经济类产品分别实现销售23.62/15.90/1.32 亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，产品结构延续Q2 趋势。分区域看，2024Q3 西北区/ 中区/ 南区分别实现收入11.21/17.93/11.70 亿元， 分别同比减少10.48%/5.23%/9.28%，西北区域收入下滑相对更大。

    　　产品结构影响毛利率，净利率同比略降

    　　2024Q3 毛利率49.17%，同比下降1.35pct，我们判断主要受产品结构变化与佛山工厂投产折旧摊销增加影响，2024Q3 吨成本同比+1.09%。2024Q3 期间费用率17.88%，同比增加0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct，我们预计销售费用率缩减或主要由于Q2 费用前置，全年仍按照费用规划推进。2024Q3 归母净利率10.25%，同比下降0.34pct。

    　　未来有望稳健增长，分红率领先，维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲弱，公司受餐饮夜场客流下滑影响较大，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别148.78/151.80/154.85 亿元， 分别同比增长0.43%/2.03%/2.01%，归母净利润分别为13.24/13.61/14.45 亿元，分别同比-0.91%/+2.74%/+6.22%，对应CAGR 为2.64%，对应2024-2026 年PE 估值分别为2 1/21/19X。考虑到公司未来有望稳健增长，分红率领先行业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期