高股息有望持续，维持“增持”评级

    　　2024Q1-Q3 公司营收130.6 亿元，同比+0.26%；扣非前后归母净利润13.3、13.1亿元，同比-0.90%、-1.61%。2024Q3 公司营收42.02 亿元、同比-7.11%，扣非前后归母净利润4.31、4.18 亿元，同比-10.1%、-11.6%。2024Q3 需求持续疲软，啤酒销量、吨价承压，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至13.68/14.85/15.81亿元（前值14.20/15.40/16.40 亿元），对应2024-2026 年EPS 2.83/3.07/3.27 元，当前股价对应2024-2026 年20.8/19.2/18.0 倍PE，刺激政策落地，2025 年需求有望改善，我们预计公司股息率约5%，维持“增持”评级。

    　　需求疲软，吨价、销量承压

    　　2024Q3 销量同比-5.6%，吨价同比-1.6%，主因餐饮消费疲软、雨水天气增多等影响。2024Q3 高档、主流、经济营收同比-9.2%、-7.6%、+20%，高档和主流啤酒下滑均受需求不振及高基数影响，经济型啤酒受需求消费降级影响营收有所增长。分区域看，2024Q3 西北区、中区、南区市场营收同比-10.5%、-5.2%、-9.3%，各区域增速均有所下滑，2024Q3 南区市场增速转负。

    　　吨成本有所上升，盈利能力略有波动

    　　2024Q3 公司归母净利率同比-0.34pct；其中毛利率同比-1.35pct，主因吨价下降，叠加吨成本+1.1%，主因佛山工厂投产后折旧增加。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.86、+1.04、+0.05、+0.19pct，除管理费用率以外，其他费用率相对平稳。

    　　高股息对股价仍有较强支撑

    　　2024Q3 公司受餐饮疲软、雨水天气等影响增速、结构提升有所放缓，公司产品结构相对偏高端，受影响程度较大。全年行业延续去库存趋势，随着宏观政策刺激落地，2025 年需求有望恢复。公司现金流良好，高分红、高股息有望持续。

    　　风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。