公司Q3 面对外部不利环境，公司三季度结构环比恶化，销量同比下滑，虽然原材料价格利好但佛山工厂摊销推高吨成本，导致盈利能力承压。Q3 营收/归母净利润同比-7.1%/-10.1%。公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后盈利恢复。

    　　Q3 营收/归母净利润同比-7.1%/-10.1%。公司发布2024 年前三季度报告，公司24 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润130.6/13.3/13.1亿，同比+0.3%/-0.9%/-1.6%。其中24Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润42.0/4.3/4.2 亿，同比+-7.1%/-10.1%/-11.6%，业绩符合预期。

    　　结构恶化，销量承压。公司24Q3 销量-5.6%至87.3 万吨，其中高档/主流/经济收入分别-9.2%/-7.6%/+20.0%至23.6/15.9/1.3 亿元，结构环比恶化，吨价-1.6% 至4812 元。分区域看， 西北区/ 中区/ 南区Q3 分别-10.5%/-5.2%/-9.3%至11.2/17.9/11.7 亿。

    　　佛山工厂摊销影响成本，盈利阶段性承压。公司24Q3 毛利率同比-1.35pcts至49.2%，虽然大麦包材价格改善，但佛山工厂摊销推高吨成本同比+1.1%至2446 元。24Q3 公司主营税金率/ 销售费用率/ 管理费用率分别+0.1/-0.87/+1.04pcts 至6.5%/14.7%/3.2%， 毛利率下降带动净利率-0.73pct 至20.6%，降幅环比Q2 收窄。

    　　投资建议：结构环比恶化，盈利阶段性承压。面对外部不利环境，公司三季度结构环比恶化，销量同比下滑，虽然原材料价格利好但佛山工厂摊销推高吨成本，导致盈利能力承压。公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后盈利恢复。下调24-26 年EPS 预测为2.71、2.81、2.91 元，暂不给予目标价，考虑公司分红维持高位，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。