2024 年第二季度收入同比+1.54%，归母净利同比-5.99%。2024 年上半年公司实现营业总收入88.61 亿元，同比+4.18%；实现归母净利润9.01 亿元，同比+4.19%；实现扣非归母净利润8.88 亿元，同比+3.91%。第二季度公司实现营业总收入45.68 亿元，同比+1.54%；实现归母净利润4.49 亿元，同比-5.99%；实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比-6.58%。

    　　第二季度销量同比+1.5%，千升酒收入同比持平。虽然第二季度整体消费需求承压，得益于基地市场旅游消费较旺，叠加大城市计划继续实施、渠道持续拓展，第二季度公司销量同比增长，销量表现好于啤酒行业整体。分档次看，第二季度高端产品（8 元以上）收入同比-1.9%，主要系疆外乌苏、1664 等高端酒受现饮场景缺失影响，销售压力加大，但8-10 元次高端价格带重点单品（嘉士伯、乐堡、风花雪月、部分重庆品牌旗下产品）依然具备增长韧性；在主流价格带的疆内乌苏等产品增长带动下，主流产品（4-8 元）收入同比+5.1%；经济型产品（4 元以下）收入同比+10.6%但占比较小。第二季度千升酒收入同比持平，表明产品结构升级速度环比第一季度有所放缓。

    　　第二季度吨成本及销售费用率提升，盈利能力同比小幅下滑。第二季度千升酒成本同比+2.1%，与佛山新工厂投产后折旧摊销增长有关，而千升酒收入同比持平，故第二季度毛利率同比-1.0pct。费用方面，第二季度销售费用率同比+1.3pct，主要系公司在广告及市场费用方面的投入增多，以期提振旺季销售。其他费用率变动不大，最终第二季度公司净利率同比-1.8pct，归母净利率同比-0.8pct。因第一季度归母净利率同比+0.9pct，综合来看，上半年归母净利率同比持平。

    　　产品、渠道积极应变，更加重视市场质量。产品方面，2024 年公司将继续依托以乌苏、乐堡、嘉士伯为基础的优势产品组合进行市场拓展，并着力巩固公司在8-10 元细分市场的良好发展态势。渠道方面，当前餐饮、夜场渠道恢复速度持续偏慢，而非现饮渠道发展势能较好，公司相应提升对非现饮渠道的重视度，并针对非现饮场景做精准化的场景营销。此外，公司在继续推进“大城市计划”的基础上，今年将更加重视市场质量，将对大城市进行精细化管理，有针对性的进行资源投放，费用使用效率有望提升。

    　　风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入153.6/161.2/169.5 亿元（ 前预测值156.3/165.4/175.2 亿元），实现归母净利润13.9/14.8/16.0 亿元（前预测值14.5/15.9/17.4 亿元），当前股价对应PE 分别为20/19/17 倍。公司依然坚持巩固其在啤酒市场的品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。