销量为收入增长主要驱动

    公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入88.61 亿元，同比增长4.18%，实现归母净利润9.01 亿元，同比增长4.19%，实现扣非净利润8.88 亿元，同比增长3.91%。单Q2 实现收入45.68 亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润4.49 亿元，同比减少5.99%，实现扣非净利润4.42 亿元，同比减少6.58%。拆分量价来看，2024H1 公司实现销量178.38 万千升，同比增长3.30%，吨价4967.31 元，同比提升0.86%，吨成本2522.65 元，同比减少0.57%。单Q2 公司实现销量91.70 万千升，同比增长1.53%，吨价4981.62 元，同比提升0.01%，吨成本2468.21 元，同比增长2.06%，主因佛山工厂投产折旧摊销增加及京A 并表。

    经济产品表现突出，南区维持较高增速

    分档次看，2024H1 公司高档/主流/经济分别实现收入52.63/31.74/1.86 亿元，分别同比增长2.82%/4.37%/11.45%；单Q2 分别实现收入26.92/16.54/1.00 亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65%。分区域看，2024H1 公司西北区/中区/南区分别实现收入25.52/35.57/25.15 亿元，分别同比增长1.47%/2.85%/6.83%；单Q2 分别实现收入13.92/17.48/13.06 亿元，分别同比+0.05%/-1.16%/+4.62%。

    持续提升管理效率，Q2 产品结构影响毛利率2024H1 公司毛利率49.22%，同比提升0.73pct，归母净利率10.17%，同比持平，期间费用率18.21%，同比增加0.74pct。单Q2 公司毛利率50.45%，同比下降1.00pct，归母净利率9.84%，同比下降0.79pct，期间费用率20.13%，同比增加1.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，分别同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19pct。Q2 公司加投费用为Q3 销售做准备，我们预计全年费用率将维持持平。

    公司成长性较强，维持“买入”评级

    考虑到消费弱复苏， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为156.32/164.61/172.29 亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94 亿元，同比增速分别为6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR 为6.04%。考虑到公司多品牌布局，多价格带发力，收入业绩增长稳健，分红率领先行业，维持“买入”评级。

    风险提示：大单品销量不达预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期