本报告导读：

    　　业绩略低于预期，成本集约效应尚未体现，目前股价对应2024 年PE 20X，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业绩略低于预期，维持 2024/25/26 年盈利 EPS 预测至2.98/3.19/3.44 元，目前股价对应2024 年PE 20X，维持目标价80.86元，维持“增持”评级。

    　　业绩低于预期。根据公司公告24H1 公司实现营收88.61 亿元，同比增长4.18%，归母净利润9.01 亿元，同比增长4.19%，扣非归母净利润8.88 亿元，同比增长3.91%。24Q2 公司实现营收45.68 亿元，同比增长1.54%，归母净利润4.49 亿元，同比下降5.99%，扣非归母净利润4.42 亿元，同比下降6.58%。业绩低于预期，主因成本及费用集约均低于预期。

    　　2Q24 成本集约效应不明显，费用率2H24 或有所收缩：24H1 扣非归母净利率同比-0.03pct 至10.02%。24Q2 毛利率同比-1.00pct 至50.45%，销售费率同比+1.26 pct 至17.20%，管理费率同比-0.27pct至2.95%，扣非归母净利率同比-0.84pct 至9.67%。据测算，2Q24 吨成本上涨2.1%，成本集约效应未得以体现，主要由于佛山工厂摊销、产能利用率及资本项差异等科目相抵消。

    　　2Q24 销量+1.5%，吨价持平结构环比趋弱：根据公司公告，据测算，我们预计2Q24 销量增长1.5%，吨价持平，其中2Q24 高档场景景气环比趋弱，预计2Q24 高档销量下滑；中档相对稳健，预计乐堡销量增长中单以上；而疆外乌苏、1664 依然承压。

    　　风险提示：成本波动，天气因素。