事件描述

    　　公司2024Q1 营业总收入42.93 亿元（+7.16%）；归母净利润4.52 亿元（+16.78%），扣非净利润4.46 亿元（+16.91%）。

    　　事件评论

    　　量价提升稳健，公司产品结构仍有突破。量价拆分来看，（1）量：24Q1 销量86.68 万吨，同比增长5.25%，销量表现好于行业主要因基数压力较低。（2）价：24Q1 吨价同比提升1.3%，高档/主流/经济价格带收入分别同比增长8.3%/3.6%/12.4%，经济产品增速较好主要得益于价格带内部结构升级，吨价提升，销量同比+1.69%。

    　　原材料采购价格下降，吨成本改善超预期。2024Q1 公司吨成本同比下降约3.27%，主要因为2023Q1 吨成本压力较大（2023Q1 同比2022Q1 增长5.65%），同时大麦、包材等采购价有所改善，叠加2024Q1 销量增长预计产能利用率提升。随着Q2 佛山工厂投产折旧摊销将有所增加，吨成本改善幅度预计缩窄，全年来看吨成本压力仍旧可控。2024Q1公司毛利率同比提升2.74pct 至47.9%，期间费用率同比增加0.42pct 至16.18%，其中销售/管理费用率同比+0.18/+0.02pct，归母净利率同比提升0.87pct 至10.53%，盈利能力仍有所突破。

    　　顺应中档酒增长趋势，公司渠道费用投放战略积极调整以适应市场。乐堡、重庆两单品顺应性价比趋势增长势头较好，公司2024 年积极调整销售费用投放策略，加强渠道资源倾斜，做深做透已开发的大城市。公司当前经营面已触底改善，利润有望持续提升，高分红政策或延续。我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 为3.01/3.29/3.53 元，对应PE 为25X/22X/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等；