事件：公司发布23 年年报及24 年1 季报，23 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润148.1 亿元/13.4 亿元/13.1 亿元，分别同比+5.5%/+5.8%/+6.5%；24年1 季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.9 亿元/4.5 亿元/4.5 亿元，分别同比+7.2%/+16.8%/+16.9%。

    　　扬帆27 开门红，销量、收入、利润全面增长。23 年为“扬帆27”开局之年，尽管受外部环境影响，公司啤酒吨价增速放缓至同比+0.5%；但销量同比+4.9%，有力保障了业绩成长。当年度全国规上企业啤酒总产量仅微增0.3%，公司量增速度远超行业。当年公司营收+5.5%，归母净利润+5.8%。

    　　品牌矩阵持续发力，国际高端品牌增速引领。公司依托“国际高端+本地强势”品牌矩阵，实现全年增长和产品结构升级。国际品牌多措并举，量增较快，毛利率提升：1664 持续迭代升级推新，乐堡品牌深耕年轻人市场，实现量价齐升，乐堡纯生升级后销量快速增长，夏日纷结合电商营销实现全年量增。23 年国际品牌的营收/ 销量/ 吨价/ 毛利率分别同比+8.3%/+7.9%/+0.3%/+1.4pct。本地品牌有所增长但增速弱于国际品牌，其中：乌苏发起“不服来战”营销活动、发起上海“乌苏烤”品牌体验店进一步深化与年轻人互动，重庆纯生、大理V8 醇麦、风花雪月低醇等产品帮助本地品牌高端化升级。23 年本地品牌营收/销量/吨价/毛利率分别同比+3.9%/+3.8%/+0.04%/-2.9pct。

    　　24Q1 开门红，业绩增长快于营收销量。24Q1 公司啤酒销量+5.3%至86.7万千升，营收+7.2%至42.9 亿元，各档次啤酒全面增长，经济类增速较高，较好的销售增长带动当期归母净利润+16.8%至4.5 亿元。

    　　盈利预测：预计公司24-26 年EPS 分别为3.0/3.2/3.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，政策调整风险，食品安全风险。