本报告导读：

    　　业绩超预期，景气修复，成本下行，公告2023 年百分百分红，预计2024-26 年利润复合增速7%左右，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业绩超 预期，基于对全年吨价提升幅度及成本假设的调整，上调2024/25 年盈利EPS 预测至2.98(2.91)/3.19(3.15)元，预计2026 年EPS3.44 元，基于可比估值及长期增长潜力，给予2024 年PE 28X，维持目标价84.39 元，维持“增持”评级。

    　　收入、利润均超预期。根据公司公告，1Q24 年单季实现营业收入42.9 亿元，同比+7.2%；净利润9.0 亿元，同比+16.0%；归母净利4.5 亿元，同比+16.8%；扣非净利4.5 亿元，同比+16.9%。收入、利润均超预期，主因吨价提升幅度以及成本下行幅度超预期。

    　　1Q24 吨价恢复升级态势，2Q24 景气进一步修复。根据公司公告，1Q24单季公司实现啤酒销量86.68 万千升，同比+5.25%，吨价同比+1.8%至4952元/千升。分拆收入来看，1Q24 高档收入同比+8.3%、主流+3.6%，经济+12.4%。我们预计2Q24 景气环比修复。

    　　1Q24 成本下行幅度超预期，拟保持百分百分红。根据公司公告，公司1Q24年毛利率47.9%，同比+2.74pct，吨成本下滑-3.3%至2580 元/千升。净利率1Q24 提升1.6pct 达到20.9%。费用率方面，销售费用率同比+0.2pct 至13.1%，管理费用率同比持平为3.1%。2023 年已完成每股分红2.8 元，达到百分之百分红，预计2024-25 年保持高分红，目前股价对应股息率3.9%。

    　　风险提示：成本波动，天气因素。