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    　　公司公告2024 年一季报。2024Q1，公司实现总营收42.93 亿元（+7.16%），归母净利4.52 亿元（+16.78%），扣非归母净利4.46 亿元（+16.91%）。

    　　结构持续优化，Q1 啤酒量价齐升

    　　1）结构持续优化，高档啤酒占比提升，经济啤酒单价同比+11%。2024Q1，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为25.72、15.20、0.86 亿元，同比+8.28%、+3.57%、+12.39%，占比分别为61.56%、36.38%、2.06%，高档、经济啤酒增速领先，经济啤酒收入增长主要来自单价提升，Q1 经济啤酒量、价分别同比+1.69%、+10.52%。

    　　2）Q1 啤酒产品量价齐升。2024Q1，公司实现啤酒销量86.68 万千升，同比+5.25％，推算单价为4.82 元/升，同比+1.28%，Q1 啤酒产品实现量价齐升。

    　　3）南区、中区增长领先。2024Q1，公司西北区、中区、南区收入分别为11.60、18.09、12.09 亿元，同比+3.23%、+7.05%、+9.32%，南区、中区增长领先。

    　　4）批发收入稳健，经销商数量有所优化。2024Q1，公司批发收入41.70 亿元，同比+6.65%；24Q1 末公司经销商共2969 家，Q1 净减少100 家。

    　　Q1 吨成本同比-3.27%，毛利率、净利率均同比提升1）成本下降效应显现，毛利率同比+2.74pct。2024Q1，公司毛利率为47.90%，同比+2.74pct，主要来自原料价回落带动单位成本下降，测算可得吨成本同比下降约3.27%。

    　　2）Q1 归母净利率同比+0.87pct。24Q1，公司归母净利率为10.53%，同比+0.87pct，涨幅低于毛利率提升幅度主要由于费用率有所提升、资产减值增加以及所得税、少数股东损益的影响。2024Q1，公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.18、+0.02、+0.07、+0.15pct 至13.13%、3.13%、0.11%、-0.19%；资产减值损失/收入同比+0.24pct 至0.34%；所得税费用/收入同比+0.47pct 至4.83%，实际所得税率为18.75%，同比+0.35pct；少数股东损益/收入同比+0.73pct 至10.41%。

    　　成本回落带动盈利改善，大城市计划进军东部市场1）原料价回落，成本压力逐步释放。啤酒企业主要酿造材料大麦价格2023 年初以来逐步回落，2024 年3 月大麦平均进口价格较23 年初下降接近33%，随着原料库存成本逐步下降，公司盈利能力有望逐步改善。

    　　2）“嘉速扬帆”，持续推动高质量发展。2024 年，公司“扬帆 27”战略进入新的发展阶段——“嘉速扬帆”。公司将在产品上，提升高端产品增长，加速啤酒以外品类增长；在区域上，加快在增长型市场的增长，推动基地市场的利润增长；并持续推动数字化转型，提升供应链效率，持续关注成本。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.32/15.30/16.13 亿元，增速7.16%/6.85%/5.36%，对应4 月30 日PE 分别为24/22/21X（市值341 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。