业绩符合预期，收入、利润平稳增长

    2024Q1 公司营收42.9 亿元，同比+7.16%；扣非前后归母净利润4.52、4.46 亿元，同比+16.78%、+16.91%。商品收现同比+7.89%，经营净现金流同比+26.76%。我们维持2024-2026 年归母净利润14.20/15.40/16.40 亿元预测，对应2024-2026 年EPS 2.93/3.18/3.39 元，当前股价对应2024-2026 年24.0/22.1/20.8 倍PE，2024Q1开局势头良好，2024 年体育赛事年有望提振市场情绪，维持“增持”评级。

    销量增长较好，吨价平稳增长

    2024Q1 销量同比+5.3%、吨价同比+1.8%，2024Q1 受益于南方天气转暖、渠道调整等因素销量有所恢复。高档、主流、经济营收同比+8.28%、+3.57%、+12.39%，预计乐堡、风花雪月、嘉士伯等品牌增长更好。分区域看，2023 全年西北区、中区、南区市场营收同比+3.2%、+7.0%、+9.3%，中区及南区相对增长更快，预计主因区域调整的效果有所释放及天气转暖等因素影响。

    吨价提升、吨成本下降下盈利趋于改善

    2023 年公司归母净利率同比+0.87pct。其中毛利率同比+2.74pct，主因吨价同比+1.8%，叠加吨成本同比-3.3%，主因大麦、包材等原料价格有所回落。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.18、+0.22、+0.08、+0.15pct，费用率平稳略升，预计整体仍保持控费趋势。

    开局势头良好，关注旺季表现和赛事催化

    2024Q1 开局势头较好，匹配公司2024 年收入中高个位数增长目标，2024 年预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长，大麦等成本预计下降10%左右带动成本回落。费用率预计整体平稳，销售费用结构有所调整，增加线下费用投入、强化渠道落地。2024 年是重要的体育赛事年，奥运、欧洲杯等赛事有望提振市场情绪，同时关注啤酒旺季表现。

    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。