事件：公司发布2024 年一季报，1Q24 公司实现营业收入42.9 亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5 亿元，同比+16.8%。

    　　Q1 实现量价齐升。拆分量价来看，1Q24 公司实现销量86.7 万千升，同比+5.2%； 吨价同比+1.8%。行业普遍面临去年Q1 销量高基数， 但公司去年Q1 销量基数叠加了大单品调整等因素， 同时公司多品牌组合仍有成长性，因此Q1 销量同比变化与行业有所不同。吨价较去年略有提升，因Q1 高档酒收入增长（ 同比+8.3%） 快于主流价位段（ 同比+3.6%） 使产品结构进一步提升； 且高档酒增速对比去年全年有所加速， 因Q1 现饮渠道恢复较好，更有利于推动高端产品销售增长。

    　　乌苏疆外动销改善。乌苏Q1 实现销售增长，其中疆内增长快于疆外；疆外动销在增长， 但公司并不急于渠道扩张，更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。

    　　南区延续高增，基地市场稳健。公司1Q24 西北/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%， 南区得益于大城市计划和渠道拓展延续较快增长， 佛山工厂预计Q3 投产助力产能释放。中区实现恢复性增长， 西区基地市场稳定。

    　　成本预期改善， 盈利能力提升。1Q24 公司归母净利率10.5%， 同比+0.9%。毛利率同比+2.7pct， 得益于大麦及包材成本下降。全年看原材料成本较2023 年显著改善， 尽管佛山工厂投产预计增加折旧， 京A 并表亦产生费用影响，但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控，预计吨成本有望改善。管理费用率3.1%，较去年同期持平；销售费用率13.1%， 同比+0.2pct， 因公司市场开拓和品牌宣传为投入增加。

    　　投资建议：由于成本下降，公司一季度利润增长较快，好于市场预期，但符合我们预期。维持2024-2026 年归母净利15/16.7/18.1 亿元，2024/4/30收盘价70.37 元对应P/E 分别为23/20/19 倍，维持“谨慎推荐” 评级。

    　　风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。