公司发布202 4年一季报：

    　　24Q1：营收42.9 亿（+7.2%），归母4.5 亿（+16.8%），扣非4.5亿（+16.9%）

    　　收入符合预期，利润超市场预期。

    　　收入端：高端化持续

    　　量价拆分：Q1 量同比+5.2%/价同比+1.8%，量增预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期。

    　　高档增速更佳：高档/主流/经济收入各26/ 15/ 0.9 亿，同比各+8.3%/ 3.6%/ 12.4%。

    　　南区继续高增：西北/中区/南区收入同比各+3.2%/ 7.1%/ 9.3%。

    　　盈利端：Q1 成本下降超预期

    　　Q1 毛利率同比+2.7pct，主因吨成本-3.3%；另销售/ 管理费率同比+0.2/ +0.0pct，使得归母净利率+0.9pct 至10.5%。

    　　投资建议：高端化领先，维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　考虑到佛山工厂Q2 投产增加5kw 摊销，吨成本Q2 预计提升；全年总成本预计持平，因大麦成本下降。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入158/ 166/ 176 亿元，同比+6.4%/ +5.3%/ +5.8%；实现归母净利润14.8/ 16.3/ 17.6 亿元，同比+11.0%/ +10.1%/ +7.5%；当前股价对应PE 分别为22/20/19 倍，24 年分红率100%假设下股息率4.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。