事件：公司发布2024 年一季报，根据公司公告，2024Q1 公司实现营业总收入42.9 亿，同比增长7.16%；归母净利润4.5 亿，同比增长16.78%；扣非归母净利润4.46 亿，同比增长16.91%。公司业绩符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润分别为14.72，16.05，17.28 亿，同比增长10%、9%、8%，当前股价对应23-25 年PE 为22x、20x、19x，我们考虑到公司过去保持高分红，根据wind，2021~2023 年股利支付率达83%、99.6%，101.39%，假设未来分红率维持在90%，24 年预测归母净利润对应分红算得股息率为4%，对比10 年期国债收益率2.4%，当前公司股息率具备较高的吸引力，目前估值也已回到历史下限水平，维持买入评级。

    　　根据公司公告，2024Q1 公司实现销量86.68 万吨，同比增长5.25%，吨价4952.17 元/吨，同比提升1.8%。分结构看，高档/主流/经济啤酒分别实现收入25.72/15.2/0.86 亿，分别同比增长8.3%/3.6%/12.4%。其中高档产品的增长预计主因公司乐堡、重庆等品牌延续去年增长的势能，此外嘉士伯预计实现双位数以上增长。此外，公司通过产品创新，推出如乌苏特别罐等产品实现迭代升级，提振高端啤酒表现。分区域看，西北/中区/南区市场分别实现营业收入11.6/18.1/12.1 亿，分别同比增长3.23%/7.05%/9.32%。展望24年，尽管受天气波动影响，部分地区需求承压，以及8~10 元价格带竞争加剧，但是公司大城市计划稳健扩张，并且国际品牌+本土品牌相结合的产品矩阵依然具有较强的竞争力，公司通过罐化率的提升、非现饮场景的开拓等方式依然有望驱动整体结构提升。

    　　成本优化驱动盈利能力提升。24Q1 公司毛利率为47.89%，同比提高2.7pct，其中吨成本2580 元/吨，同比下降3.3%。毛利率变化主因原材料价格下行，以及产能利用率提升。

    　　费用端基本维持稳定，公司销售/管理费用率13.14%/3.12%，分别同比+0.18pct/持平。

    　　得益于毛利率的增长，24Q1 公司营业利润率25.76%，同比提升2.05pct，归母净利率10.53%，同比提升0.87pct。展望24 年全年，原材料成本中麦芽、包材的价格预计均同比下行，佛山工厂投产后折旧的增加有限，且可改善公司产能布局，优化运输成本，整体上毛利率有望持续受益于吨成本的改善。费用端预计面对竞争压力，线下费用投放预计会适度增加，但是整体费用率上预计保持稳定，全年净利率提升可期。

    　　股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓

    核心假设风险：原材料成本大幅度上涨，中高端竞争加剧