事件：重庆啤酒24Q1 实现营业收入42.9 亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比+16.9%，利润超市场预期。

    　　量价提升，经济产品内部结构升级顺利。2024Q1 公司实现啤酒收入41.78 亿元，yoy+6.6%；其中销量为86.68 万千升，yoy+5.2%；吨酒价为4820 元/千升，同比+1.3%，量价齐升推动收入快速增长。1）分产品档次看：高档/主流/经济产品当期营收分别为25.72/15.20/0.86 亿元，yoy+8.28%/+3.57%/+12.39%。

    　　其中经济类啤酒内部结构升级较快，其销量同比+1.69%，对应吨酒价同比+10.52%。2）分区域看：2024Q1 西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09 亿元，yoy+3.23% /+7.05%/+9.32%，大城市计划推进下，南区收入增速高于平均水平。截至2024 年3 月末，公司共有2969 家经销商，较2023 年底净减少100 家。

    　　毛利率改善明显，带动净利率同比提升。1）24Q1 公司毛利率为47.9%，同比+2.74pcts。毛利率同比提升主要系高档产品收入占比提升；以及24Q1 销量增长较快，摊薄固定成本。2）24Q1 公司销售费用率为13.13%，同比+0.18pcts。

    　　3）24Q1 管理费用率为3.13%，同比+0.02pcts。公司费用管控良好，销售费用率和管理费用率整体保持平稳。4）综合来看，24Q1 公司销售净利率达到20.94%，同比+1.6pcts。

    　　销量增速优于行业，改革效果值得期待。24 年初，受消费场景修复以及低基数影响，公司销量增长环比提速，高档产品亦取得不错表现。啤酒销售受天气影响较大，4 月由于南方雨水天气较多，预计对Q2 销量会造成一定影响，建议关注后续天气情况。

    　　展望24 年，公司在费用投放和大城市计划推荐上均计划做出一定调整。费用投放上，公司此前费用投放集中在品牌端，今年将加大地面销售投放：增加销售人员和促销活动力度，这一措施有望补齐公司在渠道精耕上的短板。此外在大城市计划上，公司将制定精进打法，优化产品组合，强化落地执行。公司产品现饮渠道暴露度较高，23H2 餐饮需求较弱拖累公司高端产品增长，24 年餐饮渠道若持续修复，公司高端产品表现值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持重庆啤酒2024-2026 年归母净利润预测分别为14.63/15.97/17.19 亿元，折合2024-2026 年EPS 分别为3.02/3.30/3.55 元，对应PE 分别为23x/21x/19x，行业高端化逻辑并没有改变，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力，公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以体现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本下降不及预期。