事件：重庆啤酒公布2023 年年报，全年实现营业总收入148.15 亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.37 亿元，同比+5.78%。2023 年第四季度实现营业总收入17.86亿元，同比-3.76%；实现归母净利润-0.07 亿元，同比-109.22%。

    　　2023 年收入增长主要由销量增长贡献，高端化节奏有所放缓。2023 年公司啤酒业务销售收入144.41 亿元，同比+5.4%。拆分量价来看，全年销量299.75 万千升，同比+4.9%，增速快于啤酒行业。均价方面，全年啤酒销售均价4818 元/千升，同比+0.5%。

    　　2023 年公司6-10 元价格带的乐堡、重庆品牌销量较快增长，而10 元以上价格带疆外红乌苏、1664 产品销量承压，最终呈现出产品结构局部优化、但整体高端化节奏有所放缓的态势。

    　　2023 成本压力及销售费用投入增多制约盈利能力提升。成本端，由于大麦采购价格大幅提升，2023 年生产成本压力仍存。公司虽通过产品结构小幅度优化、供应网络优化等降本措施部分对冲成本压力，但对冲效果有限，全年毛利率同比-1.3pct。费用端，在消费力偏弱环境下，公司增加市场与广告费用投入以促进销售，销售费用率同比+0.5pct。其他费用控制较好，管理费用率/研发费用率同比分别-0.5/-0.6pct，财务费用率持平。2023 年公司实现归母净利率9.02%，同比+0.02pct，盈利能力提升幅度较小。

    　　2023 年度公司现金分红比例提升至101.4%。2023 年度公司拟为每股派发现金红利2.80 元（含税），年度分红比例为101.4%，较2022 年度高分红比例仍有小幅提升（公司2021 年度/2022 年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%）。

    　　盈利预测与投资建议：2023 年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了2024 年中到高个位数的收入增长目标。2024 年公司将继续依托优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计2024 年公司继续实现稳健增长。我们维持2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测：预计2024-2026 年营业收入157.1/167.1/177.6 亿元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润14.6/15.9/17.3 亿元，同比+9.4%/+8.5%/+8.9%。

    　　当前股价对应2024/2025 年PE 分别为21/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。