事件：公司发布 2022年度业绩快报

    2022 年度公司实现营业收入140.39 亿元（未经审计，下同），同比+7.01%；实现归母净利润12.64 亿元，同比+8.35%；实现扣非归母净利润12.34 亿元，同比+8.00%。据业绩快报测算，公司2022Q4 单季度实现营业收入18.56 亿元，同比-3.97%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-33.63%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比-37.30%。

    　　22Q4 疫情冲击范围广、程度深，全年销量小幅增长，均价仍有提升

    销量方面，公司2022 年全年实现销量增长约2.41%，对应Q4 单季度销量同比下滑11.40%，主因Q4 新疆、重庆等基地市场以及其他部分重点市场受疫情冲击影响较大，场景缺失影响啤酒销售。价格方面，2022年公司实现千升酒收入4914.6 元/千升，同比+4.5%，即使2022 年乌苏、1664 等高档产品销售受阻，重庆等区域品牌的内部结构升级、价格调整及促销力度收缩仍共同推动了均价提升。

    　　22 年成本压力明显，费用控制良好，净利率略有提升

    2022 年上半年包材价格涨幅明显，预计拉高公司啤酒单吨成本4-5 个百分点。在疫情背景下，行业促销活动普遍收缩，公司全年费用控制良好。据业绩快报，2022 年公司归母净利率小幅提升0.1pct，预计毛利率端同比略有下滑，费用率稳中有降。

    　　23 年多因素改善共振，量价利齐升带来业绩弹性

    我们认为公司已经走过压力最大的阶段，2023 年处于多方面改善的通道之中：1）自去年12 月疫情全面放开以来，餐饮、夜场等消费场景逐步复苏，为今年中高档产品的销售创造较好条件，今年公司结构升级有望加速。2）大单品乌苏蓄势待发，22 年公司进行BU 结构调整，梳理渠道结构，同时针对乌苏价差窜货问题进行打击和处罚，且对于乌苏品牌的投入有增无减少。目前乌苏品牌热度持续，今年渠道有望进一步发力，帮助乌苏重拾强劲增长势能。3）扬帆27 战略继续强调高端化，大城市计划也将持续深入推进。今年公司计划将乐堡推向更多市场，嘉士伯品牌也完成品牌重塑，中高档产品组合齐发力，将实现横向区域扩张与纵向产品结构提升的双重战略目标。4）成本压力将边际缓解。公司已对23 年全年所用大麦进行锁价，预计大麦价格同比增长20%以上，但包材价格上涨动力明显减弱，目前瓦楞纸价格下降，玻瓶、铝材价格同比微升，预计全年吨成本仍将同比提升，但提升幅度将小于2022 年。22 年12 月公司对疆外乌苏提价，提价有望在旺季前完成传导，将部分对冲成本压力。因此，我们判断公司在23 年将呈现量价利齐升，业绩弹性可期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到22Q4 疫情冲击较大且成本下行节奏较此前预期更慢，我们下调对于公司2022 年及2023 年盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业总收入140.0/163.9/185.7 亿元（前预测值为144.2/164.1/185.4 亿元），同比+6.7%/+17.1%/+13.4%；实现归母净利润12.6/15.8/19.3 亿元（前预测值为13.4/16.2/18.8 亿元），同比+7.6%/+25.6%/+22.4%；EPS 分别为2.59/3.26/3.99 元；当前股价对应PE 分别为46/36/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　后续新冠病毒感染情况超预期；核心产品放量不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。