事件:公司发布2022 年业绩预告,业绩符合预期。2022 年实现营业总收入140.39 亿元(+7.01%),实现归母净利润12.64 亿元(+8.35%),实现扣非归母净利润12.34 亿元(+8.00%);22Q4 实现营业总收入18.56 亿元(-3.97%),实现归母净利润0.81 亿元(-33.63%),实现扣非归母净利润0.73 亿元(-37.30%)。

    疫情影响下22Q4 动销承压,全年盈利稳中有升

    1)量:2022 年销量为285.66 万吨(+2.41%),22Q4 销量为33.01 万吨(-11.40%),其中乌苏22 年销量下降,疆内高单位数下降、疆外略有下降,乐堡、重庆仍取得个位数增长,1664 有所下降,夏日纷低基数下仍增速较快。

    2)价:2022 年吨价为4915 元/吨(+4.49%),22Q4 吨价为5622 元/吨(+8.38%),Q4 销量下滑主因疫情影响,Q4 吨价增幅较大主因疫情下活动减少导致货折相应减少所致。

    3)盈利能力:2022 年归母净利率为9%(+0.11pct),22Q4 归母净利率为4.38%(-1.96pct),全年盈利提升主因提价、成本管理、费用管控、组织结构优化。

    我们看好餐饮场景复苏下23 年啤酒表现,重啤仍有三大看点:

    看点1:高现饮渠道占比,乌苏、1664 显著受益于场景恢复

    1)春节动销:餐饮场景持续恢复,预计春节动销恢复至去年同期水平。2)乌苏:22 年12 月乌苏提价3%-4%,预计提价效果将于旺季体现,乌苏现饮渠道占比较高,将显著受益于餐饮场景恢复。3)1664:22 年加大1664 非现饮渠道投放,叠加23 年娱乐渠道恢复,1664 有望迎较快增长。

    看点2:BU 调整及大城市计划顺利进行,乐堡、重庆推进全国化

    1)大城市计划:截止22 年末已拓展76 个大城市,预计23 年将保持往年节奏持续进行开拓。2)BU 调整:22 年11 月公司根据各个省份市场共性将BU 重新划分调整,目前经销商与业务人员条线已调整完毕,管理优化效果或于旺季显现。3)全国化:23 年乐堡依托年轻化品牌形象、乌苏开拓的新市场和新渠道积极推进全国化拓展,重庆品牌将重庆餐饮作为体验载体增加全国化发展。4)渠道拓展:23 年将继续加大非现饮渠道推广,加强新零售渠道发展。

    看点3:23 年成本增幅或有下降,高端化下盈利改善可期

    1)成本:23 年大麦锁价价格较22 年上涨,包材将逐季采购,玻瓶、铝罐或有上升趋势,纸箱、油价或有下降趋势,预计23 年整体成本较22 年上行,但增幅或弱于22 年。2)费用:若无疫情反复且旺季消费力持续,费用率或恢复至21年水平。3)盈利能力:综合成本上行、提价、高端化影响,我们预计23 年盈利改善可期。

    盈利预测及估值

    我们看好餐饮场景复苏下23 年重庆啤酒表现,公司将受益于乌苏、1664 恢复较快增长、乐堡重庆全国化扩张、BU 调整及大城市计划顺利进行、盈利能力持续改善。预计2023-2024 年收入增速分别为17.7%、12.9%;归母净利润增速分别为30.6%、20.9%;EPS 分别为3.4/4.1 元/股;PE 分别为34.8/28.8 倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。

    催化剂:消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。

    风险提示:疫情反复影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期。