事件描述

    公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业总收入140.39 亿元，同比+7.01%；归母净利润12.64 亿元，同比+8.35%。其中，22Q4 实现营业总收入18.56 亿元，同比-3.93%；归母净利润2.85 亿元，同比-32.79%。

    事件点评

    22Q4 疫情之下销量承压，结构化升级持续。销量方面，2022 年公司实现啤酒销量285.67 万千升，同比+2.41％；其中22Q4 实现啤酒销量33.01 万千升，同比-11.40％。22Q4 受各区域疫情扰动及封控影响，消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。具体拆分产品来看，乌苏及1664 全年约个位数下滑，其中乌苏疆外同比有所增长；乐堡、重庆等品牌22 年全年实现约中个位数增长。展望23 年，伴随疫后时代人员流动性回暖，餐饮及娱乐渠道不断恢复，公司销量有望实现恢复性增长。吨价方面，2022 年公司啤酒吨价为4915 元/吨，同比+4.49％；其中22Q4 吨价为5622 元/吨，同比+8.38％。全年整体来看，产品结构升级持续。预计23 年在即饮消费场景不断修复下，高端产品乌苏、1664 将实现恢复性增长，助力其高端化进程持续推进。

    22 年成本端承压，23 年盈利能力有望提振。2022 年公司归母净利率水平为9.0%，同比+0.1pct，带动公司22 年归母净利润同比+8.35%。22 年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压，在产品结构升级&控费增效之下，盈利能力保持相对稳定。23 年大麦价格压力仍在，但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓，同时22 年四季度公司对疆外红乌苏产品提价，综合之下展望23 年，公司盈利能力有望逐步提振。

    公司坚定推进杨帆27 计划，疫后时代仍有较大增长空间。22 年公司坚定推进杨帆27 计划，渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，全国化进程顺利推进，23 年疫情扰动影响逐步消退，在渠道化改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。

    投资建议

    公司产品结构趋于完善，全国销售网络逐步打开，旗下乌苏品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，基于公司 22 年业绩快报，我们略调整盈利预测：2022-2024 年公司营业收入分别为140.39/160.76/179.33 亿元，同比增长7.0%/14.5%/11.6%。归母净利润分别为12.65/15.78/19.05 亿元，同比增长8.4%/24.8%/20.7%。对应EPS 分别为2.61/3.26/3.94 元，3 月7 日收盘价对应PE 分别为45.4/36.4/30.1 倍，维持公司“买入-B”投资评级。

    风险提示

    产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。