疫情下实现收入利润正增长

    2022Q3 单季公司营收42.47 亿元，同比+4.93%；扣非前后归母净利润4.55、4.45亿元，同比+7.88%、+7.33%。因疫情持续影响，我们下调2022-2024 归母净利润至13.32、16.47、19.10 亿元（前次13.76、17.32、20.25 亿元），对应2022-2024年EPS 预测2.75、3.40、3.95 元，当前股价对应32.3、26.2、22.5 倍PE，看好乌苏恢复快速增长和公司高端化前景，维持“买入”评级。

    销量与吨价增速平稳，疫情、限电等因素影响较大（1）公司2022 年Q1-Q3 销量252.65 万千升，同比+4.54%，吨价同比+4.17%。

    分产品看，高档、主流、经济系列营收分别同比+8.71%、+9.01%、+7.48%，其中乌苏+3.4%。分区域看，南区、中区、西北区营业收入分别同比+16.51%、+11.64%、-0.23%。（2）2022Q3 单季销量同比+1.29%，吨价同比+3.58%。营业收入分产品看，高档、主流、经济系列营收分别同别+0.46%、+8.86%、+1.74%；分区域看，南区、中区、西北区营业收入分别同比+14.04%、+8.20%、-6.89%。

    西北区营收下降主因为新疆、宁夏等地疫情影响。

    成本虽有压力但可控，净利率平稳

    2022 年Q1-Q3 净利率同比增0.39pct，2022Q1-Q3 毛利率同比降0.38pct，主因原料价格上涨及“大城市”计划下运输费用上涨；销售费用率、管理费用率分别同比降0.78pct，0.30pct。2022Q3 单季净利率同比增0.37pct，其中毛利率同比降0.44pct，销售费用率、管理费用率分别同比降1.36pct、0.62pct。

    期待架构调整效果显现，2023 成本有望下降展望2022Q4，短期成本压力仍存，全年销量有望稳定增长，期待架构调整效果显现。行业层面，2022Q4 世界杯有望提振产品结构和市场情绪，积极关注淡季行业提价动作。展望2023 年，大宗原材料纸箱、玻瓶以及运输成本有望下降。

    风险提示：堂食管控风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险