事件：公司发布2022年第三季度报告2022Q1-Q3 公司实现营业收入121.83 亿元，同比+8.91%；实现归母净利润11.82 亿元，同比+13.27%；实现扣非归母净利润11.61 亿元，同比+13.17%；其中Q3 单季度实现营业收入42.47 亿元，同比+4.93%；实现归母净利润4.55 亿元，同比+7.88%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比+7.33%。

    　　Q3 主要市场再受干扰，量价增速环比Q2 下滑Q3 单季度收入增速+4.93%，拆分量价来看，Q3 实现销量87.81 万千升，同比+1.29%，千升酒收入4836.99 元/千升，同比+3.59%，量价增速均较Q2 有所放缓，主因Q3 公司新疆、宁夏等西北市场受到疫情封控影响，重庆、四川等部分区域也受到疫情及高温限电的影响，对公司啤酒销量及结构均造成一定程度的影响。如重点市场新疆地区较长时间处于静态管理状态，啤酒消费受到制约，Q3 单季度西北地区收入同比-6.89%，外部因素影响明显。

    　　Q3 毛利率同比略有下滑，费用控制良好带动盈利能力同比小幅提升毛利率方面，Q3 千升酒成本同比+4.52%，成本端仍然受到原材料价格上涨及运输费用增长影响，但Q3 产品结构升级的速度在一定程度上受到疫情、限电等外部环境的拖累，吨价提升未能完全对冲成本压力，Q3单季度毛利率为51.62%，同比下降0.43pct。费用率方面，Q3 疫情影响下，部分线下活动无法正常开展，因此销售费用延续同比下降趋势，Q3 销售费用率同比下滑1.37pct 至15.24%。Q3 管理/研发/财务费用率为3.48%/0.69%/-0.44%，同比-0.62/-0.38/-0.24pct，预计与公司持续提升管理运营效率以及利息收入同比增加有关。净利率方面，虽然毛利率同比稍有下滑，但受益于费用率下降，公司Q3 单季度扣非归母净利率为10.48%，同比提升0.23pct。

    　　盈利预测与投资建议

    　　今年以来公司乌苏等高端产品的全国化受到疫情的持续影响，面对压力公司积极应对，一方面通过多种方式强化乌苏品牌势能，另一方面继续推动渠道结构优化调整，此外乌苏产品矩阵也在逐步丰富。后续随疫情影响弱化以及公司渠道调整完成，核心产品乌苏有望恢复较强增长动力。除乌苏外，公司还具备嘉士伯、1664 等高端产品组合，有望随着大城市计划深入实施实现进一步全国化。与此同时，优势区域的本土品牌结构升级持续推进，助力吨价与盈利能力持续提升。看好公司未来量、价、利提升空间，后续重点关注渠道调整的效果以及核心产品销量增速恢复情况。预计2022-2024 年公司实现营业总收入144.2/164.1/185.4亿元，同比+9.9%/+13.8%/+13.0%；实现归母净利润13.4/16.2/18.8 亿元，同比+14.5%/+21.3%/+15.9%；EPS 分别为2.76/3.35/3.88 元；当前股价对应PE 分别为32/27/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；大城市计划进展不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。