重庆啤酒发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，成本仍处于高位

    　　2022Q1-Q3 公司营收121.83 亿元（同增8.9%），归母净利11.82 亿元（同增13.3%）。其中2022Q3 营收42.47 亿元（同增4.9%），归母净利4.55 亿元（同增7.9%）。2022Q3毛利率为51.62%（同减0.43pct），系三季度成本仍处于高位。2022Q3 净利率为21.72%（同增0.4pct），系毛利率拖累下销售、管理、研发、财务费用率、同比分别-1.37、-0.62、-0.38、-0.24pct 共同作用结果。

    　　西北区疫情影响，继续量价齐升

    　　分产品来看，2022Q1-Q3 高档啤酒营收43.09 亿元，同增8.7%；主流啤酒营收60.38 亿元，同增9%；经济型啤酒营收15.80 亿元，同增7.5%。其中 2022Q3 高档、主流、经济啤酒分别实现收入14.29/21.09/6.21 亿元， 分别同增0.46%/8.86%/1.74%，高档酒恢复慢系疫情对消费场景如餐饮等冲击较大。量价拆分来看，2022Q1-Q3 啤酒销量252.65 万千升，同增4.54%；对应吨价0.48 万元/千升，同增4.2%。

    　　其中2022Q3 销量为87.81 万千升，同增1.3%；对应吨价0.47 万元/千升，同增3.4%。分区域来看，2022Q1-Q3 南区营收30.11 亿元，同增16.5%；中区营收51.44 亿元，同增11.6%；西北区营收37.72 亿元，同减0.2%，系新疆、宁夏等基地市场疫情反复所致。

    　　盈利预测

    　　当前公司稳步推进大城市战略，公司高端化进程比较顺畅，乌苏已成近百万吨大单品，其他如1664、夏日纷及风花雪月均有潜力。根据三季报，我们略调整计2022-2024 年EPS 为2.71/3.38/4.00 元（前值为2.90/3.64/4.36 元），当前股价对应PE 分别为33/26/22 倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。