收入业绩符合预期，量价短期承压。公司发布2022年三季报，前三季度收入121.83亿元，同比增长8.91%；归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%.22Q3收入42.47亿元，同比增长4.93%；归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%，Q3收入业绩符合预期。22Q3公司销量87.81万吨，同比提升1.29%，主要由于基地市场西北地区三季度疫情反复，对销量影响较大，22Q3西北区收入同比下滑6.89%；均价4836.99元/吨，同比提升3.59%，单三季度均价提升环比放缓，主要因为高档产品增速放缓，22Q3高档产品同比增长0.46%.22Q3吨成本2340.31元/吨，同比提升4.52%，导致毛利率同比下滑0.43pct.

    22Q3销售费用率15.24%，同比下滑1.37pct，预计主要因为疫情影响公司适度收缩了费用投放；管理费用率3.48%，同比下滑0.62pct.

    最差时点已过，乌苏全国化势能有望迎来改善。西北地区是公司的基地市场，三季度西北地区疫情反复对公司销售影响较大，尤其是现饮渠道，同时叠加四川和重庆地区高温限电等因素，公司单三季度经营表现波动较大，大单品乌苏的全国化扩张短期承压。考虑到乌苏在同价位段中竞争优势明显，产品依然保持着较高的自点率，往后看我们认为乌苏全国化势能有望随着疫情管控重新恢复常态化而迎来改善。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司收入分别为142.98/167.90/191.71亿元，同比增长8.98%/17.43%/14.18%；归母净利润分别为 13.20/17.07/20.79亿元，同比增长13.21%/29.29%/21.76%；EPS分别为2.73/3.53/4.29元/股，对应PE为33/25/21倍。参考可比公司估值，考虑到公司更高的成长性，给予23年35倍PE估值，对应合理价值123.45元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品高端化升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。