本报告导读：

    业绩略超预期，结构仍保持升级趋势，渠道调整改善中。目前股价对应23年PE 25X，建议“增持”。

    投资要点：

    投资建议：公司 公告3Q22 营收/扣非净利同比+4.9％/+7.3%，维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为2.67/3.54/4.15 元，目前股价对应23 年PE25X，维持“增持”评级。

    业绩点评：根据公司公告，22Q3 单季实现营收42.47 亿元、同比+4.93%，归母净利4.55 亿元、同比+7.88%，扣非净利4.45 亿元、同比+7.33%。收入符合预期，利润略超预期，主因销售费用率收缩幅度大于预期。

    3Q22 吨价提升3.6%，3Q22 乌苏下滑改善中：1-9M22 公司实现啤酒销量252.65 万千升、同比+4.54%，对应3Q22 实现销量87.81 万千升、同比+1.29％。3Q22 吨价提升3.59%至4837 元。分拆收入来看3Q22 高档收入同比+0.46%、主流+8.86%、经济+1.74%。据测算预计乌苏3Q22 下滑-3%（2Q22 +6%，1Q22+19%）。公司目标重庆、乐堡未来仍保持稳健增长，1664 加大非即饮渠道布局，持续优化品牌矩阵。通过品牌裂变、加大非即饮渠道铺设的方式推动产品升级。

    4Q22 成本维持高位，费用率保持稳定：3Q22 毛利率51.62%、同比-3.45pct，由于采购周期因素，预计公司4Q22 成本或维持高位。费用率方面，3Q22销售费用率15.24%、同比-4.39pct，管理费用率3.48%、同比-0.62pct，费效比提升，预计2022/2023 年费用率或保持稳定。

    风险提示：宏观经济环境波动，原材料价格波动。