事件：公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业总收入121.8 亿元（yoy+8.9%），归母净利润11.8 亿元（yoy+13.3%），扣非归母净利润11.6亿元（yoy+13.2%）。Q3 营业总收入42.5 亿元（yoy+4.9%），归母净利润4.6亿元（yoy+7.88%），扣非归母净利润4.5 亿元（yoy+7.33%）。

    Q3 疫情影响西部市场需求，整体维持量价齐升。公司Q3 实现营收42.5 亿元，同比+4.8%，三季度增速承压，主要系Q3 公司强势市场新疆、宁夏等地受疫情影响较大，以及重庆、四川等地的销售也受到疫情和高温限电等因素扰动。

    （1）分量价看，Q1-Q3 公司实现营业总收入121.8 亿元（yoy+8.9%），总销量252.65 万吨（yoy+4.5%），吨价4822 元（yoy+4.2%）；单Q3 公司实现营业总收入42.5 亿元（yoy+4.9%），总销量87.81 万吨（yoy+1.3%），吨价4837 元（yoy+3.6%），吨价、销量双提升支撑营收成长。（2）分区域看，Q3公司南区/ 中区/ 西北区销售额分别为11.5/18.0/12.1 亿元， 占比27.7%/43.3%/29.0%，同比+14.0%/8.2%/-6.9%，西北区销售增速下滑主要系Q3 新疆及周边城市疫情影响延续时间较长，以及餐饮需求疲软。（3）分档次看，Q1-Q3 公司高档/主流/经济产品销售额分别为43.1/60.4/15.8 亿元，占比36.1%/50.6%/13.2%，同比+8.7%/+9.0%/+7.48%；Q3 公司高档/主流/经济产品销售额分别为14.29/21.08/6.21 亿元，占比34.4%/50.7%/14.9%，同比+0.5%/+8.9%/+1.7%，主流产品销售额稳健增长，高档产品增速放缓&占比回落，我们预计主要系疆内乌苏销售承压，以及疆外疫情下餐饮渠道拓展进度放缓。

    原料成本高位毛利率承压，费控优异。Q3 公司毛利率51.62%（yoy-3.45pcts），毛利率承压主要系原料、包材价格较去年居高，及油费上涨导致运输成本上升。Q3 公司期间费用率18.97%（yoy-5.63pcts），其中销售费用率15.24%（yoy-4.39pcts），管理费用率3.48%（yoy-0.62pcts），财务费用率-0.44%（yoy-0.24pcts），销售费用降幅较大归因于主导市场受疫情扰动，线下活动受阻，费用投放减少。Q3 公司净利率10.71%（yoy+0.29pcts），得益于公司费用率收窄，利润小幅上升。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为141.89/156.30/168.99亿元（yoy+8.2%10.2%/8.1%），归母净利润分别为13.85/16.27/19.46 亿元（yoy+18.7%/17.5%/19.6%），当前股价对应PE 分别为31/26/22X。公司持续推进大城市计划、新零售渠道建设、产品高端化等战略举措，疫情中凸显公司费控、盈利能力，看好公司品牌矩阵协同成长性，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；食品安全事故